投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，英思特1.54 分，位于总分的20.6%分位。英思特于2024 年11 月14 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算英思特AHP 得分分别为1.54 分、1.97 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的20.6%、36.4%分位，分别处于下游偏上、中游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，英思特网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0322%、0.0196%。

    　　深耕消费电子磁性器件，具备成本优势。英思特主营单磁体应用器件和磁组件应用器件，深耕消费电子领域，已经成为苹果、微软、小米、华为、联想、reMarkable、罗技等国际知名品牌商的稀土永磁材料应用器件主要供应商之一。21-24Q1，公司产品应用于消费电子领域的收入占比均达到93%以上。公司在精密加工、表面处理、智能组装等工艺环节掌握了一系列核心技术，能够通过合理的组件结构设计和材料选型实现以更少的原材料耗用实现产品对磁性能的要求，并能以同样的原材料耗用达到更优的磁性能，可将设计方案快速实现批量生产，同时提升产品质量、提高生产效率、降低生产成本。此外，公司还具备稀土原料供给、电力成本及人力成本优势。所在地内蒙古包头市，拥有丰富的轻稀土储量和风电资源，报告期内，公司电力采购均价0.44 元/度，低于全国平均价格，并具备一定的人力成本优势。

    　　拓宽产业链布局，向上游延伸自产毛坯材料。公司以现有客户为基础，拓展新的产品品类，并积极开拓其他知名消费电子品牌商客户。24 年1-3 月，公司VCM 产品开始放量，主要应用于华为等终端客户的手机产品；24 年下半年，公司终端客户苹果的部分项目和越南子公司的订单陆续放量，固定资产稼动率整体提升以及毛利率较高的应用于小米新一代平板电脑的产品和reMarkable 新一代电纸书的产品下半年也将陆续放量。同时，公司正积极向新能源汽车、工业电机、机器人等稀土永磁材料其他下游应用领域拓展，针对此类客户设立的毛坯生产线于2023 年4 月开始投产，报告期内，非消费电子领域客户收入有一定程度的增加。公司拟通过实施“消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目”扩大产能，横向和纵向延伸产业链。一方面，项目建成后，预计将新增消费电子产品单磁体应用器件50,000万件，新能源汽车电机单磁体应用器件6,000 万件，磁组件应用器件24,000 万件。另一方面，该项目还将引进烧结工艺设备，所烧结而成的毛坯材料作为公司现有产品的原材料使用。

    　　与可比公司相比：业绩规模较小，复合增速较高；毛利率显著较高，23 年加大研发投入。

    　　我们选择中科三环（000970）、金力永磁（300748）、宁波韵升（600366）等7 家A 股上市公司作为英思特的可比上市公司。21-23 年，公司营收、归母净利低于可比公司均值，期间，二者CAGR 分别为19.17%/4.04%，高于可比公司均值；毛利率分别为31.14%、27.80%、26.25%，显著高于可比公司均值；研发费率分别为4.26%、3.99%、5.92%，23年明显高于可比公司。截至11 月14 日收盘，可比公司市盈率（TTM）平均为118.86 倍，其所属行业C39 计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态市盈率为39.18 倍。

    　　风险提示：1）主要客户集中，对终端客户苹果存在重大依赖的风险：21-24Q1，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为64.35%/66.43%/74.56%/78.44%，客户集中度较高，其中公司业务对苹果公司存在重大依赖。2）业务拓展不达预期的风险：公司正在向汽车、工业电机等其他应用领域拓展，此类客户通常选择有毛坯生产能力的全工序的供应商，且对样品的验证周期较长，一般长达2-3 年，认证结果、订单金额和订单利润水平均具有不确定性。3）汇率波动风险：21-24Q1，公司主营业务收入中以外币结算的销售收入占比分别为62.68%/58.74%/62.32%/65.68%，因结算货币汇率波动导致的汇兑损失分别为479.14/-1,283.39/-499.41/-245.95 万元。4）关联方湖南英思特晶体电波与公司共用“英思特”商号，若该企业发生风险事件可能会对公司带来负面影响的风险。