10 年前的孙正义和GIC 在市场并不青睐英伟达和茅台时认识到其充沛的自由现金流。当下牛市的另一种选择：红利价值是存量经济股市长牛的内核。待实物再通胀时刻，红利价值或再度回归。构建红利价值组合：消费内需（白酒/家电/医药龙头）、周期资源品（有色/煤炭/交运/建筑）、红利低波（银行/公用）。

    　　买在无人问津处：2014 年的孙正义与GIC

    　　14-15 年牛市公募基金积极布局互联网+、并购重组主线，白酒成为当时的取款机。但同时QFII 外资机构大举接过白酒筹码，如新加坡政府投资（GIC）从2014 年开始，在贵州茅台10-15PE 区间持续买进前十大流动股东，收获丰厚回报。即2015 年牛市主线是前半程金融再通胀的小盘成长，暗线是16 年实物再通胀下，白酒、家电、医药为代表的大盘消费蓝筹长牛起点。

    　　2014 年孙正义劝说黄仁勋私有化英伟达，最终未能实现。孙正义自2017 年买入英伟达4.9%的股份，到2019 年卖出，而2020 年至今股价涨幅高达2324%。

    　　这是孙正义想象力的失败：未能预见AI 快速爆发。相比之下，黄仁勋的遗憾更大：错失私有化机会。这对双向遗憾凸显了股票相比于债券的长期优势：企业对未分配利润的再投资产生的价值，形成股权相比于债权的长期超额回报，在创新领域带来的成长性更加超乎想象（超出股东及管理层），进而激发更高的估值溢价。

    　　长线价值投资者眼中的自由现金流

    　　稳健的估值工具是长线投资者更信赖的帮手，以极具吸引力的价格买入自由现金流，成为价值红利的股东，在估值高位选择兑现，也接受此后创新或流动性宽松创下估值历史新高。再通胀牛市的主线与暗线往往互为镜面：相对收益追求困境反转高增长，愿接受高估值溢价；绝对收益追求稳定价值，愿接过弃如敝履的品种，甚至喜于看到短期业绩继续疲弱，以提供更充裕的定投价格与筹码收集空间（极端低估值可考虑杠杆私有化）。这两类策略绝无贵贱优劣之分，股市中各类投资者不必求得悲观相通，能找到各自欢喜即可。

    　　另一种选择：红利价值是存量经济股市长牛的内核未来半年是长线资金收集红利价值难得的窗口期。金融资产受益于货币政策的先行宽松，在股市层面呈现出小盘成长风格的短期占优。但此刻恰好给红利价值提供了难得的筹码收集窗口，类似于十年前孙正义与GIC 的选择。当前双宽政策意在将经济拉回到正常周期运行轨道，长远看存量经济下股权回报的最终来源在于自由现金流。此外，若实物再通胀强势回归，红利价值的成长属性同样值得期待。

    　　红利价值何时回归：实物再通胀时刻

    　　由于政策拐点确立到业绩触底回升存在时滞，一般需要6~9 个月的观察期。本轮则重点观测25 年M1 和PPI 的转正月份以及10 年期国债是否能够回升至2.5%左右的区间，从而验证双宽政策对经济的影响是否有效传导至实物再通胀的阶段，同时也预示着牛市下半场的开启。届时，当前“买在无人问津处”的红利价值股或将再次回归。

    　　买在无人问津处：构建红利价值组合

    　　红利价值的筛选标准：高股息（高自由现金流）、低估值、大市值。红利价值将扩充为三大板块：消费内需（白酒/家电/医药龙头）、周期资源品（有色/煤炭/交运/建筑）、红利低波（银行/公用）。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。