核心结论：A股有望在估值抬升与盈利消化之间反复切换。由于财政与货币政策的双宽松，市场整体有望呈现震荡、略有抬升的格局。若盈利改善显著，那必将迎来戴维斯双击的大牛市。

    　　外围：2025年存在较大不确定性，核心在于特朗普的执政，一方面确定性的影响中国增长与外交，与此同时对全球增长亦有不确定影响。

    　　内部：政策清晰，全心全稳增长。财政政策靠前发力，保证必要的支出强度，货币政策继续宽松，保证流动性充裕。

    　　内部关键在于中央加杠杆的力度、节奏与方向。但受制于地产和地方债务的硬约束，增长修复斜率有多高存在不确定性。相应的，企业盈利有望触底回升，但回升弹性尚待观察。

    　　配置：成长科技必然是主线，经济修复不容忽视。

    　　风格展望：成长＞消费＞金融＞周期

    　　成长科技内部此起彼伏：

    　　①电子、通信、计算机。受益于美联储降息周期延续、国内货币政策和流动性保持宽松环境。同时，存在较多潜在催化事件，如特朗普上台后科技自立自强更受重视、新质生产力&科技创新改革推进。

    　　②国防军工。“十四五”收官之年，原定军工订单加速确认，地缘政治冲突可能成为潜在催化。

    　　经济修复之地产链与价格改善链：

    　　①房地产及服务以及下游装饰、家电、家居。地产“止跌回稳”目标明确，政策有望持续发力支撑。伴随销售改善，将带动装修装饰等配套需求。

    　　②消费品（如汽车、家电、农牧、医药）以及资源品（如有色、化工、建材）。参照类似通胀走势下的行业表现，汽车、家电、建材、有色表现较好。