投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，博苑股份1.73 分，位于总分的23.2%分位。博苑股份于2024 年11 月20 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算博苑股份AHP得分分别为1.73 分、2.06 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的23.2%、37.3%分位，分别处于中游偏下、中游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，博苑股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0304%、0.0185%。

    　　碘化物细分市场占有率领先，具备碘、贵金属资源循环利用优势。博苑股份主营有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品，建立了碘、贵金属资源循环利用的业务模式，基于已有医药客户的需求，拓展新产品投入较低、同时原料取得成本具有优势，部分产品服务市场占有率均居于国内领先地位。碘化物领域：1）21 年中国市场三甲基碘硅烷销量规模为637.00 吨，公司市占率72.32%，预计25 年中国市场规模将增长至755.10 吨；2）国内无机碘化物21 年市场需求量3,651 吨，考虑/不考虑进口的情形下，公司市场份额分别为35.02%/48.15%，预计28 年中国市场规模将增长至6,588 吨。发光材料领域：公司主要产品为双草酸酯，国内市场规模较小，公司市场份额占比在90%以上。

    　　六甲基二硅氮烷领域：21 年中国市场规模为5.98 亿元，公司当年市场份额占比为11.65%，预计26 年中国市场规模将增长至12.01 亿元。医药是贵金属催化剂最主要的应用领域，占比为55.40%，21 年中国市场规模为68.45 亿元，目前，公司贵金属催化剂业务处于前期阶段，可以为客户提供从基础化工原料、医药助剂、贵金属催化剂到危废资源化利用及产品加工服务的全产业链服务。

    　　向碘化物下游产业链延伸，募投年产1000 吨造影剂中间体。中国医药工业信息中心预计，22 年国内造影剂市场有望突破270 亿元。12-19 年，国内样本医院造影剂市场规模由21.0亿元增长至49.5 亿元，CAGR 为13.1%，高于国际市场增速；在人均使用量上，中国X 射线造影剂原料药的人均消耗量水平远低于欧美（欧洲的1/5，美国的1/10），有较大的提升空间。在本次首发募集资金投资项目“年产1000 吨造影剂中间体”子项目中，公司作为国内碘酸钾产品的优质供应商，将依托现有碘系列产品稳固的市场份额和品牌优势，以及碘酸钾的制造优势，为后续生产造影剂中间体提供原材料保障，向下游延伸公司现有碘系列化合物产业链。前述造影剂中间体产品主要将应用于医药行业，主要客户为恒瑞医药、兄弟医药等。

    　　与可比公司相比：业绩稳定增长，复合增速较高；毛利率显著较高，研发投入处于中游。我们选择司太立（603520）、新亚强（603155）、浩通科技（301026）作为博苑股份的可比上市公司。21-23 年，公司营收规模较小，归母净利分别为1.03/1.76/1.82 亿元，逐年提升，22/23 年高于可比公司均值；期间，二者CAGR 分别为39.82%/32.78%，显著高于可比公司均值；综合毛利率分别为33.82%/35.18%/27.89%，显著高于可比公司均值，23年毛利率降幅较大，主要系精碘价格较高，有机碘化物成本上升所致；研发支出占营收比重处于可比公司中游水平。截至24 年11 月20 日收盘，可比公司市盈率（TTM）平均37.75倍，其所属行业C26 化学原料和化学制品制造业近一个月静态市盈率为22.60 倍。

    　　风险提示：1）含碘物料采购集中风险：21-24H1，公司来自含碘物料采购量占整体碘原料采购量的比例分别为53.24%/56.04%/47.27%/55.15%，来源于齐鲁制药、恒瑞医药的采购量占公司含碘物料采购量比例分别为47.85%/53.62%/55.59%/40.25%，采购集中度较高。2）毛利率下滑风险：公司毛利率很大程度受碘市场价格影响，若未来碘市场价格波动较大，而公司成本结转存在时间差，或将导致公司毛利率下滑。3）超产能生产可能受到行政处罚的风险：21-24H1，公司产品双草酸酯-CIPO 存在超产能生产的情形，不排除公司可能因超产能生产而受到主管部门处罚的风险。4）原材料供应及价格波动风险：21-24H1，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为78.64%/80.99%/84.58%/87.24%，占比较高，且主要依赖进口，原材料供应情况和价格波动将直接影响公司的生产成本和盈利水平。