大势研判：市场于11.8 触碰我们前期研判的震荡区间上沿后如期见顶，后续仍有继续消化动能。短期等待指数进入高性价比区间（前期10.17 底部区域），便可开始由守转攻。中期（3-6 个月）盈亏比消化到了“大于1”的情景，坚定经济和政策信心。

    　　从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看：外部地缘环境不确定性再增强，相对确定的是贸易紧张局势容易削弱经济增长；美国通胀和中国通缩目前还没有显著改善。国内财政帮助表外债务高企的地方政府置换其中部分债务，目前更多仍是处于流动性救助阶段，但资产规模并未扩表。前期系统性估值提升阶段基本结束，估值快速提升需等待业绩好转，情绪高位需要时间消化。政策效果到公司报表，再扩展到经济整体改善需要时间。主要指数估值PE（TTM）大多已经修复到5 年均值或均值上方。市场广度上，超过60 日、250 日均线的公司比例仍均大于临界值75%。这亦是上周五11.22 市场回调的内在因素。外在触发因素是：1、按照日历效应，12 月中旬大会前，情绪面一般适度保守；2、近期海外不稳定局势，对市场的风险偏好也是另一层压制；3、资金面带来的负面影响。短期来看仍有弱势震荡需求，依然把握好震荡区间的操作节奏。

    　　风格和行业配置：短期逻辑：11.10 指出，当接近上沿，就应对风险资产内部高低新旧切换，锁定部分下方风险，并适度布局有困境反转预期的顺周期、以及部分稳健类高股息。下周有望消化至震荡区间下沿区域并重归震荡，因此预计后续的风格和行业表现特征是：不同风格间以及相同风格内，继续高低切换、消化和再平衡。根据行业配置综合打分框架体系，短期排名靠前的行业依次为：传媒（AI 应用，分子端修复预期）、农林牧渔（贸易应对预期，估值修复预期）、公用事业（稳健高股息）、商贸零售（顺周期，估值修复预期，部分困境反转）、医药生物（顺周期，估值修复预期，部分困境反转）。

    　　中长期逻辑：2025 年需要重点关注新变化：基本面改善（预期）的方向、供需结构改善的方向、产业进程带来新变化新突破新需求的方向。配置上，关注三大类行业风格：1、成长。科技类成长新产业趋势+制造类成长供需结构改善。2、顺周期。在资产负债表衰退和外部逆全球化的共同影响下，国内经济修复弹性、需求、物价、出海面临不确定性，须跟踪政策和效果。

    　　3、红利。依然具备长期战略价值。宽松政策背景下，金融资产价格抬升，并有望进一步传导至实物资产的再通胀。重视“新高股息”的行业配置或组合构建，即高股息与顺周期、成长方向的行业叠加和个股组合挖掘。节奏上，把握季度、半年度级别的均值回归和大类行业风格轮动特征，依然是2025结构性行情把握和超额收益的重要胜负手。

    　　风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。