被动资金定价与风格研究系列三:被动定价新视角:A500替换效应与居民入市
本报告导读:
被动产品将是25 年重要的增量资金入市渠道,重视两类资金边际定价:1)未来长期资金有望从沪深300 向A500 切换,关注A500-沪深300 高股息个股;2)居民通过 ETF入市,电子/电新/医药/非银等居民持仓比例高的行业下阶段股价弹性增大。
投资要点:
被动产品将是2025 年重要的增量资金入市渠道。2024 年下半年以来,促进ETF 发展的政策频发,被动基金迅速发展扩容。三季度末,股票ETF 的A 股持仓规模为2.7 万亿,环比二季度增长9072 亿元,相比之下,主动偏股资金的A 股市值管理规模为2.84 万亿。11 月下旬,股票ETF 资产净值合计已达到2.85 万亿,合计821 只。对比海外发达市场,A 股目前被动资金在市场的成交额占比在6%左右,仍然有较大的提升空间。我们认为,在政策持续支持,以及投资者投资认知不断迭代的背景下,ETF 将成为2025 年重要的增量资金来源。重点关注两类主体借助被动资金入市的边际定价效应,其一是中央汇金、保险等长期资金,其二是居民通过ETF 投资股票市场。
市值管理与ETF 发行扩容共同塑造A 股蓝筹股投资生态,降低宽基指数波动率。11 月15 日,证监会发布市值管理正式稿,要求主要指数成分股必须落实市值管理工作,包括明确专门的负责人员、建立相应的监测预警机制、明确股价大幅波动时的应对措施。相较于9 月征求意见稿,正式稿中进一步将中证A500、创业板中盘200等宽基指数也纳入“主要指数”。我们认为,市值管理工作是通过考核市值这一核心指标,推动上市公司内在价值与资本运作能力提升,有望减少宽基指数的异常波动。另一方面,宽基ETF 持续扩容,9月以来,中证A500 指数已经完成两批发行,规模接近2000 亿,上证180 指数在编制规则调整后也首次扩容。叠加大型宽基指数密集降费,长期增量资金借助被动产品进入股票市场的意愿也有望增强,而持续的被动资金流入也将进一步降低宽基指数股价波动性。
ETF 是下阶段居民资金入市的重要工具,个人持股比例高的ETF会提升对应行业股价弹性。9 月下旬以来,双创、行业ETF 成为居民投资股票市场的重要工具。宽基指数层面,双创ETF(科创50、创业板50、科创创业等)个人持仓比例高。行业层面,医药/电子/非银/电新个人持仓占比高且行业被动持仓规模大。相较于过去通过投资主动产品与个股的资金入市方式,ETF“一篮子”式的股票买入对行业指数的短期股价弹性贡献更为明显。因此对于个人被动基金持仓占比较高的板块与行业,主动投资者需要适应这一变化。
风险提示:数据统计口径与测算方法误差,历史数据指引性有限。
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