投资要点

    　　10月经济数据不乏亮点。消费增速的回升，地产销售的降幅大幅收窄，制造业投资持续的高增长，狭义基建增速的回暖，以及服务业生产指数的年内新高。政策组合拳从对预期的提振已进入到效果兑现期，预计四季度GDP增速或将明显提升。

    　　企业利润当月同比降幅收窄。10月规上工业企业利润当月同比降幅收窄至-10.0%。利润率低位改善，基数走低亦有贡献，预期及需求改善下，库存增速下降较快。

    　　地产高频销售仍在改善。11月13日，财政部发布房地产契税以及增值税相关调整措施，从11月前28日累计数据来看，30城商品房销售同比14.7%，明显高于10月增速。从二手房成交来看，深圳、上海、北京11月前28日累计成交同比分别为107%、72%、48%。一揽子政策落地以来，地产销售仍在恢复，高频数据上环比的变化因受政策影响波动更加明显，同比数据的改善可能更为重要。

    　　价格水平仍处低位。10月CPI、PPI同比均小幅回落，目前价格水平仍处低位，经济回升的斜率仍有待提升，名义GDP的回升对权益定价来说更重要。

    　　“抢出口”暂未出现，但或将提前。截至11月22日，美西航线运价近三周环比分别为0.62%、-1.02%、-5.16%，从运价上暂时并未体现出对美的“抢出口”现象。一是中国对美直接出口占比自2018年以来持续下降，二是征税落地时间及细节尚不明确。美国当选总统特朗普表示其上任第一天，就将对中国进口的商品加征10%的关税，“抢出口”现象的显现或早于市场预期。而一旦出口回落，内需政策的重要性将会凸显。

    　　配置主线。一揽子稳增长政策推出后，基本面上已经开始逐步兑现效果，不过经济回升并非一蹴而就，同时价格水平尚在低位，而外部环境也存在不确定性，验证期内市场仍有可能震荡。12月政治局会议及经济工作会议或释放增量信息，关注政策博弈。12月主线可关注：1.风格分化延续，低估值红利稳定性占优，而小市值弹性为佳。2.地方化债加速推进，一方面需要关注存量债务化解后对实体企业资金流动性的改善，另一方面关注支出端的跟进，包括环保、消费、民生领域相关的板块。3.地产销售持续改善，保交楼持续推进，关注受益的上下游相关行业。4.“抢出口”或提前至年内，关注出口链表现。

    风险提示：政策不及预期；海外通胀风险；市场波动的风险；行业受政策影响的风险。