投资要点：

    　　综合来看，我们认为11月份股票市场流动性环比有所改善。具体来看：

    　　（1）一级市场：11月一级市场股票市场募集资金总额192亿元（包括IPO、增发和配股），环比上升58.6%。从募集资金结构来看，IPO募资规模为52亿，环比上涨4.9%。增发股票的募集资金规模为139亿，环比大幅度上涨96.1%。

    　　（2）产业资本：11月重要股东二级市场增持122亿元，减持407亿元，净减持286亿元，相比上月净减持环比增加155.7亿元。10月上市公司回购股票金额323.35亿元，环比下降55%。

    　　（3）二级市场：11月份两市日均成交额为19676亿元，相较于上月下降2.3%。11月底开放式基金的股票类投资比例为68.43%，相比10月底的67.37%有所上升。此外偏股型基金新发规模为1086亿元，环比上涨911亿元。

    　　展望后市，我们认为A 股流动性环境边际上有望持续改善。11 月股市微观流动性方面多项指标均出现明显改善，其中有两点市场关注度相对较高：一是中证A500 指数为代表的宽基指数基金以及联接基金仍在陆续发行，进而偏股型基金发行规模11 月大幅提升，刷新近两年来单月新高。

    　　二是自特朗普上任以来，人民币汇率出现不小波动，部分投资者担心北上资金后续是否会流出进而对A 股流动性造成影响。然而从历史经验看，特朗普1.0 期间北上资金净流入趋势并未改变，并且除了2020 年受疫情影响流入规模阶段性下降外，2017 年、2018 年、2019 年以及2021 年每一年净流入规模均稳健增长。

    　　风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。