近期小盘占优，估值快速拉升

    　　11 月18 日以来，小盘再次快速跑赢大盘，相对大盘超额收益达到4.4%。12月以来市场整体呈现基本面预期变化不大，但微观流动性转暖持续。个人投资者极致交易带来中小盘估值水位快速拉升，以国证2000 为代表的小盘宽基各项估值水位均在50%分位数以上，基日更晚的中证2000，静态PE 历史性地来到80 倍以上。

    　　短期视角:年内风格或均衡

    　　日历效应视角下，12 月小盘风格或存在一定压力。2010 年以来大盘宽基指数表现显著好于中小盘宽基，上证50、中证100 12 月平均涨幅在3%以上，中证1000、中证2000、国证2000 分别下跌1.4%、1.6%、1.1%。中小盘明显占优的区间仅有2015-2016 年、2018-2019 年，上述年份均在年末发生了对全年风格或短期风格的均衡与纠偏。

    　　12 月重要会议对市场短期风格不构成过大影响，大盘相对略占优。将政治局会议到中央经济工作会开幕、中央经济工作会议召开区间、中央经济工作会议闭幕后的5 天和10 天作为统计口径，对大小盘风格进行观测，从回测表现上看，20 年维度下上述四个区间大盘略优于小盘，赔率优势分别为0.15pct、0.03pct、0.11pct 和0.21pct，单一年份最大赔率优势在2.1pct内。胜率上看，近10 年上述区间内大盘跑赢小盘的概率在60%以上。

    　　长期视角如何看待大小盘风格

    　　分子端:大型风格切换伴随产业周期，一轮供给出清结束，ROE 磨底回升过程中，大盘整体强于小盘。大小盘之间的ROE 轧差同样对两者走势产生影响，大盘相对小盘有望延续ROE 优势。

    　　分母端:大小盘PB 倍数之比极化，一定程度上导致风格切换。当前大盘/小盘估值水位位于近5 年来最低水平，大盘的性价比相对更高。

    　　海外镜鉴:资本市场发展规律显示，成熟市场中龙头股都占优。以美、日市场为例，市值差异下股票的涨幅都在显著增加分化。美股的信息科技龙头是典型的大市值企业，日本市场的“商社股”同理，涨势和权重双向提高。发达市场龙头股技术核心和产业集中度都在“缩圈”，价值股的成本优势和成长股的技术壁垒构筑起护城河，最终结果都是龙头股受益。

    　　配置思路：

    　　风格上看，价值风格处于高性价比区间，大盘价值胜率优势或逐步显现。

    　　A500、“A500-300”成分股仍有增量资金优势，岁末年初关注核心宽基指数现金奶牛策略。市值管理从主题到主线过程中，关注下列方向：①稳定分红国央企；② 回购预案实施、破净、前向股息率高于再贷款成本的国央企；③国央企上市平台吸收同一实控人下属上市路径不畅的部分资产带来的投资机遇。

    　　风险提示：海外地缘冲突加剧；指数、ETF 梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐