核心观点

    　　高股息策略因其攻守兼备的特性，在长期通常能取得显著的超额收益，当市场面临较高不确定性或股息回报率提升时，红利超额收益持续性及弹性更强，且该策略在港股表现优于A 股。向后看，当前至2025 年上半年，港股估值修复或一波三折，具备增量资金配置潜力的高股息板块存在超额收益机会。此外，战略层面，新一轮国改背景下，央企或存在价值重估机遇。因此，港股高股息央企投资或兼具较好的前景和时机，其中业绩稳健、股息率较高的国新港股通央企红利指数提供相对理想的组合，当前市场上有两支ETF产品挂钩该指数，其中景顺长城中证国新港股通央企红利ETF 规模最大。

    　　港股高股息板块超额收益环境：市场不确定性较高、股息回报率提升考虑股利再投资收益，高股息策略在港股市场有效性较高，2010 年以来累计超额收益率为59%，仅19~21 年初跑输。择时角度，港股高股息策略跑赢恒生指数有两种典型的超额收益环境：1）在市场不确定性较高（流动性收紧→美元指数/美债利率上行、国内企业盈利增长预期下修、黑天鹅事件→ERP 回升/VIX 指数回升）的时期，港股高股息的防御属性通常能有效抵御下行冲击，如2010 年1 月到2010 年8 月、2014 年5 月到2016 年3 月、2020 年12 月到2023 年4 月；2）股息率-中债收益率剪刀差回升时，高股息标的可以给投资者提供较好的稳定回报，其类债券属性更具吸引力。

    　　海外宏观逆风下，具备增量资金配置的高股息板块或具备超额收益可能2025 年上半年，港股估值或迎来海外流动性边际紧缩的宏观逆风，绝对估值修复或一波三折（11.05《以稳开局，变中求进》），且其高股息资产性价比较其他板块仍然突出，港股红利或仍具备超额收益可能。资金视角下：①南向资金交易量占比上升至2015 年以来的绝对高位，对港股的边际定价有所增强，且其加仓方向仍呈现哑铃型特征，显著增配新经济以及红利板块中的低位方向；②外资对港股高股息的配置分位数仍相对较低，处于2018 年以来52%的中枢位置。此外，随着险资负债端到账，其于今年四季度-明年一季度入市的意愿或有望回升，欠配的高股息或是主要加仓方向。

    　　新一轮国改背景下，国企或迎来价值重估机遇

    　　22 年11 月以来，具有中国特色的估值体系成为市场重要命题，提出“一利五率”考核体系、适时组建新的国有资本投资运营公司等相继出台下，长期来看，现金流和产业资本充裕的“非金融央企”或迎来价值重估机遇：①非金融央企通过提高分红比例，充实国有资本、增加公共财政收入来源、缓解财政收支压力的同时增强政府部门支出能力；②未上市资产的资产注入也是宽信用和稳增长的重要举措之一，现存未上市资产中国企的优质资产较多；③“一利五率”要求下重心在于优化商业模式、提升对股东的综合回报率；④托底经济且增加供给稳定性的产能、大量的产业资本均具备重估价值。

    　　港股高股息央企的配置工具：ETF 是配置港股通央企红利指数的主要选择基于上述分析，在中长期视角下，港股高股息央企兼具一定战术及战略配置的价值。其中国新港股通央企红利指数提供了相对理想的配置组合方案：①相比于AH 市场其余红利、国企的指数，港股通央企红利指数超配通信，“新经济”属性更强；②以其业绩表现而言，港股通央企红利指数业绩表现相对稳健，显示其具备一定“抗周期”的特征；③进一步考察其股息率表现，港股通央企红利在2023 年以来股息率下行的周期中，下行斜率相对港股通高息精选指数更为平缓。而落地到实际投资层面，目前市场上已有港股央企红利50ETF 等产品，可作为指数的配置工具。

    　　风险提示：成分股风险、市场波动风险。