事件：

    　　12 月9 日政治局会议召开，事项包括分析研究2025 年经济工作等。

    　　观点：

    　　一、2025 年工作定调与2024 年相比新变化。①改革开放表述由“全面深化改革开放”变化为“进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放”，②发展与安全方面表述由“统筹高质量发展和高水平安全”变化为“更好统筹发展和安全”，③宏观政策方面表述由“加大宏观调控力度”变化为“实施更加积极有为的宏观政策”，④市场供需方面表述由“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”变化为“扩大国内需求”，⑤科技创新方面表述由“推动高水平科技自立自强”变化为“推动科技创新和产业创新融合发展”，⑥社会经济方面表述由“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”变化为“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。

    　　二、2025 年政策及要求与2024 年相比新变化。①总体基调表述由“稳中求进、以进促稳、先立后破”变化为“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”。②财政货币政策由“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”变化为“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。③内需政策由“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”变化为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，④产业政策由“要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”变化为“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，⑤对外政策表述由“要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘”变化为“要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”，⑥绿色发展由“要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国”变化为“要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型”。

    　　三、2025 年政策力度相较于2024 年进一步提升。

    　　(1)宏观政策方面。在工作部署中强调“实施更加积极有为的宏观政策”，具体落实层面在财政及货币政策上力度预期提升，体现在财政政策由“积极”到“更加积极”、货币政策由“稳健”到“适度宽松”，都体现出政策力度进一步提升，其中货币政策的表述变化明显，持续了十四年的“稳健”变为“适度宽松”，是继2009-2010 年货币政策“适度宽松”到2011 年重回“稳健”后的再次提及货币政策“适度宽松”，政策基调上更加强调“超常规”逆周期调节。

    　　(2)内外需方面。更加突出消费和投资的重要作用，针对内需当前总体较弱的状态，更加强调需求端发力，强调了“全方位扩大国内需求”，预计会进一步提升内需政策力度和广度，在激发内需范围上将会较2024 年有所扩大。同时在对外需求方面强调“进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放”，“稳外贸、稳外资”，这也是对2025 年所面临的特朗普2.0 时期贸易环境复杂化作出的政策回应。

    　　(3)首提“稳住楼市股市”作为全年经济工作要求。“稳楼市”与9 月26 日政治局会议提出的“促进房地产市场止跌回稳”要求呼应，前期房地产市场政策“组合拳”对稳定楼市发挥了积极作用，当前房地产政策的延续对于稳定2025 年楼市将持续发挥效应。“稳股市”是9 月26 日政治局会议提出的“努力提振资本市场”的进一步延续，更强调在“振”之后的“稳”，2025 年增量资金流入将是“稳”的关键因素。

    　　四、投资建议：12 月9 日政治局会议分析研究2025 年经济工作，提出了2025 年经济工作的总体方向、目标任务以及政策应对，明确提出稳住股市作为明年的经济工作重点之一，极大的稳定了市场信心，同时2025 年政策进一步宽松也将提升市场关于经济基本面以及企业业绩向好的预期，为市场提供了投资机会和布局方向参考。建议关注以下方向：(1)消费。政治局会议突出将抓内需作为2025 年经济工作重点，“全方位扩大国内需求”，消费作为内需提振的方向之一受到市场重视。重点关注：家用电器、食品饮料，汽车等。(2)地产链。会议提出“稳楼市”成为2025 年工作任务之一，前期在房地产市场政策“组合拳”的作用下，部分地区的房地产市场销售情况有所改善，2025 年房地产政策仍将继续发挥效能，促进房地产市场止跌回稳，地产链方向值得关注。重点关注：建筑材料，房地产等。(3)非银金融。会议提及将“稳股市”作为2025 年经济工作任务之一。从宏观流动性来看，2025年流动性适度宽松，将为市场创造良好的宏观流动性环境，有助于流动性传导至权益市场。行业关注：证券等。

    　　风险提示：

    　　(1)经济复苏不及预期风险。在政策的支撑下，经济复苏良好，政策预期仍会持续发力稳定内需，经济有望持续复苏向好，但仍会受到很多不确定因素的影响，若经济复苏不及预期可能会引发市场波动。

    　　(2)行业风险。行业业绩会受到多种因素影响，如供求关系、行业周期等，若业绩不及预期可能导致行业指数或个股波动。

    　　(3)汇率风险。人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于A 股市场表现，但人民币汇率受到多种因素影响，若超预期波动可能导致市场波动。

    　　(4)再通胀风险。全球流动性预期进一步打开，有望支撑全球需求保持韧性，但也可能会导致再通胀，进而引发流动性收紧的风险。

    　　(5)黑天鹅事件。难以预计的突发事件对市场产生干扰，这些事件可能包括地缘冲突、金融风险、贸易保护、自然灾害等。