核心观点

    　　宏观友好度评分指标是针对大类资产及风格的宏观基本面量化，本质上是对宏观研究和经济预测的显性化表达，对资产走势具有较强的解释力，是大类资产和风格配置的一把利器。基于目前一致预期经济数据，预计中国金融周期和库存周期将逐步抬升，美林周期或高位波动，总体均有利于A 股、中债、港股表现。同时结合12 月政治局会议“超常规逆周期调节、全方位扩大国内需求”等一系列超预期定调，我们认为“股债双牛+AH 同涨”基本面逻辑较为清晰，行情或将在波动中继续前行。

    　　中国金融周期和库存周期有望抬升，美林周期或高位波动基于彭博宏观一致预期数据，我们预计2025 年CN 金融周期友好度将明显回升、幅度居中，股债资产所处的金融环境有望进一步改善。CN 库存周期友好度或从低位有所抬升，但受价格和企业盈利影响，抬升幅度可能相对有限。CN 美林周期友好度整体或高位波动，通胀回升的幅度是影响美林周期走势的重要变量。

    　　CN 宏观友好度E（Equity）预计趋势向上，A 股波动中枢有望抬升截至2024 年10 月，CN 宏观友好度E 评分已位于阶段性低点。展望2025 年A 股走势，货币政策将保持适度宽松、财政政策更加积极，金融周期有望“触底”后明显回升，库存周期小幅改善，美林周期在通胀温和上升的情况下小幅回落。总体而言，2025 年CN 宏观友好度E 评分预计将趋势性向上，过程或有波折，预测期平均水平与2015 年年中基本相当，A 股波动中枢有望上移。节奏上，2025 上半年股票市场所处宏观环境的改善程度或将好于下半年。

    　　CN 宏观友好度B（Bond）预计波动向上，债牛或将延续2010 年以来货币政策重提“适度宽松”，或预示2025 年降准降息均将加大力度，流动性预计较为充沛，广谱利率或将进一步下行，利好债市表现。CN 宏观友好度B 曲线显示，尽管2025H1 美林周期和库存周期的回升对债市表现偏抑制，但较强的货币宽松预期对债市的支撑性较好。进入2025H2，美林周期和库存周期的改善过程可能会出现波动，债市或仍有上行动力。

    　　HK 宏观友好度预计小幅回暖，港股有望震荡上行港股分子端紧跟中国库存周期，分母端紧跟美国金融周期，我们将CN 库存周期与US 金融周期相叠加后得到“HK 宏观友好度”。展望2025 年港股走势，12 月政治局会议强调“全方位扩大国内需求”，促消费、扩投资举措有望进一步加码，国内库存周期或将有所改善。美国金融周期趋于宽松仍是大方向，幅度或偏温和。

    　　总体而言，2025 年HK 宏观友好度评分预计将小幅回暖，预测期平均水平与2022年年中基本相当，港股有望在震荡中逐步上行。

    　　配置建议：“股债双牛+AH 同涨”基本面有支撑，行情或在波动中前行基于彭博宏观一致预期数据，我们将适用于A 股、中债、港股的宏观友好度评分指标进行对比。到2025 年6 月末，预计CN 宏观友好度E 评分将从目前（2024 年10 月）的28.5 分上行至49.6 分；CN 宏观友好度B 评分将从目前的52.1 分上行至58.2 分；HK 宏观友好度评分将从目前的19.3 分上行至26.1 分。基于一致预期数据和预测期曲线形态，我们认为“股债双牛+AH 同涨”的基本面逻辑较为清晰，行情或将在波动中继续前行。

    　　风险提示

    　　国内外环境变化超预期；模型主观性；一致预期数据有偏。