AI 时代已至，科技革新催生全新投资机遇，投资研究范式经历深刻变革。迎接技术赋能的新纪元，中金大类资产团队重磅推出AI 策略系列，以前沿科技为基石，打造全新投资方法论，探索智能化投资的无限可能。AI 策略第一篇报告，聚焦中央经济工作会议，从AI 视角解读年度政策思路的重磅风向标。

    　　AI 方法论：从政策文本到数字信号。人类分析师的常规政策解读方法为圈定政策文本中的关键词句，与上一年关键词句对比，判断政策方向与强度。AI 则可以从当期与历史上政策文件中的所有文本中全面提取信息，遵循一致的评判原则，打破人类记忆极限与主观判断局限性。更为重要的是，AI 解读可以把政策表述具象化，把文本信息转化为可追溯的数字时间序列，易于追踪理解，提供量化信号。举例来讲，我们让AI 从会议文件中提取与“稳增长”相关的文本，转化为数字信号，显示“稳增长”政策过去几年积极发力。政策信号更积极时，股市上涨空间更大，利率下行更少。理解政策文本，需要AI 与人类配合协作，我们做了以下工作：使用AI 大语言模型首先分析会议通稿的文本结构，识别出2011-2024 年文本中各个段落的中心主题。让 AI 精读每个主题的每一句话，对句子含义的情绪进行统一打分。为了让AI 能够理解政策的微妙变化，我们对每类主题提供了大量例子进行微调。例如当判断宏观政策的积极程度时，我们对AI 进行如下提示：（1）如果政策整体方向偏积极，且语义暗含政策要加力，如“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”、“要保证财政支出强度，加快支出进度”等，那么对应打分为3 分；（2）如果政策整体方向偏积极，但没有明显强调政策力度，而是强调政策要“适度”、“精准”、“提效”，那么对应打分为2 分；（3）如果政策方向偏紧缩，语义暗含要紧缩财政，或收紧货币，如“管好货币总闸门”等，那么对应打分为1 分。对于会议文本中列举的具体任务（如“科技创新”、“扩大内需”等），如果该任务所在的文本位置越靠前，表明政策重视度越高，我们进行相应加分。最后，把每个句子的情绪打分按照篇幅加权，得到各个主题对应的综合情绪指数（图表6）。

    　　AI 主题分析：政策主题应时而变，与时俱进。会议文本按主题分为“宏观政策”、“对外开放”、“防范风险”等14 个主题，主题篇幅变动与中国经济形势变化与政策指引密切相连（图表6）。2015-2016 期间“供给侧改革”成为全国经济的工作重点，“结构性改革”篇幅明显扩张。2020 年以来全球迎来“百年未有之大变局”，经济运行出现一些新特点新趋势，文件在大方向上的指导更多，“总体理念”主题的篇幅增加。“宏观政策”的讨论篇幅近年来逐年增加，且情绪上更积极，反映为了应对内外挑战，“稳增长”政策持续发力，更加给力。对于每个主题的具体内容，我们让AI 把2024年与前一年的会议文本对比，发现2024 年政策在总体理念上更重视实操和短期目标，新增对楼市股市稳定的关注，并明确为“十五五”打基础；在宏观政策上的表述较2023 年更为积极和具体，财政政策强调“更加积极”和“提高财政赤字率”，货币政策转向“适度宽松”，并新增“增加发行超长期特别国债”等措施；重点任务中，“扩大内需”任务从去年的第二位提升至第一位，更强调提振消费和投资效益，新增中低收入群体增收减负、多元化消费场景、城市更新、房地产市场止跌回稳等措施；会议对“资本市场”主题的着墨篇幅也有提升，强调多层次金融服务体系建设和吸引社会资本，深化投融资改革，增强制度包容性和适应性（图表5）。

    　　AI情绪分析：政策定调实事求是，精准前瞻。不同主题的篇幅占比更多反映政策对某一领域的关切程度，提供的信息并不全面。例如，有些政策任务虽然着墨不多，但表述非常积极，重要程度不亚于篇幅较长的政策主题。因此，我们用每个主题的篇幅占比与主题平均情绪指数相乘，对每个主题得到一个综合情绪指数，衡量政策定调的积极程度更为准确（图表6）。对于部分主题，主题篇幅与综合情绪指数的信号基本一致。例如近年来科技创新支持力度明显加强，2015-2016 期间对结构性改革高度重视。对于另外一些主题，考虑到情绪变化后也有一些新的发现，例如尽管“扩大内需”过去几年的篇幅变化并不大，但综合情绪指数显示政策定调更为重视。我们发现政策定调的积极程度与经济运行情况密切相关。当经济增长放缓时，会议会更多强调稳增长，表现为GDP增速越低，“扩大内需”情绪指数越积极（图表7）。

    　　当外需下降时，会议也会更多强调“对外开放”，来稳定出口（图表9）。在会议文本讨论具体工作部署之前，会对明年形势提供预判。我们发现会议对“明年经济形势”的预判和实际经济走势往往高度相关（图表10），意味着会议对未来经济形势判断具有较好前瞻性。

    　　资产启示：在会议召开之前，股市往往提前计入会议的乐观预期。我们复盘了2010 年以来历次中央经济工作会议前后大类资产的表现，发现在会议前两周，市场情绪相对更加积极，沪深300 走势中位数窄幅震荡、十年期国债利率走高、商品上涨、人民币走强（图表12）。会议召开后，股市的表现会受到会议通稿内容表述情绪的影响：总体来看，利率市场对会议政策通稿的表述反应更快。会议政策表述整体越积极，会议后1 周利率下行幅度越大（图表13），而股市的表现和会议政策情绪的正相关性在会后3 个月内维度更稳定（图表14）。风格上，政策总体表述越积极，股市大盘、成长风格的表现相对占优。分主题来看，会议越强调科技创新，科技股表现越好（图表15）；会议越强调扩大内需，消费股表现越好（图表16）。

    　　风险提示：大语言模型的判断受训练数据和算法限制，在特定条件下（如数据稀缺、语境复杂）对文本的判断可能不准确，其分析结果仅作为参考，无法替代专业投资分析，投资者在使用时应结合实际情况进行判断。