上周A股区间震荡，内需消费和AI概念领涨。海外方面，美国失业率小幅回升和服务通胀有所降温继续支持12月降息，但新增非农就业韧性和整体通胀粘性扰动2025年降息预期，上周10Y美债利率再度回升到4.4%，美股三大指数在高位震荡。国内方面，11月通胀、外贸、金融数据延续结构性回稳，12月政治局会议和中央经济工作会议均释放积极信号，上周A股日均成交回升至1.93万亿元，小盘风格相对占优，政策支持的内需消费和产业端有积极进展的AI概念领涨，商贸零售、纺织服饰、社会服务、传媒等行业平均涨幅在4%-6%。

    海外方面，市场交易美联储12月大概率继续降息，地缘冲突再添扰动。一是美国就业和通胀数据发布后交易员加码押注12月降息，美国11月新增非农就业22.7万人，失业率上升0.1pct至4.2%，基本符合预期；11月CPI同比2.7%、环比0.3%，均如期小幅回升0.1pct，服务CPI同比边际回落0.2pct释放积极信号。两项数据发布后市场交易12月继续降息概率均有提升，截至12月14日，CME利率期货定价12月降息25bp概率为94%。二是国际地缘局势不确定性增加，中东冲突不断，叙利亚政变后前景不明；俄乌冲突再升级，泽连斯基拒绝停火协议。

    国内方面，政策积极加码超常规逆周期调节和全方位扩大内需，中债10Y国债利率降至1.78%。一是化债和稳楼市政策效果显现、基本面延续结构性回稳，化债影响下11月企业存款同比多增、M1同比降幅加速收窄至-3.7%、社融口径政府债同比多增部分抵消企业贷拖累，地产政策影响下11月居民中长贷延续同比多增669亿元；相比之下，11月企业中长贷同比少增2360亿元，并且，11月CPI当月同比继续回落0.1pct至0.2%、PPI同比下降2.5%、进口额同比降幅扩大1.6pct至-3.9%，显示国内有效需求不足问题仍存。二是重磅会议定调更加积极有为的宏观政策和全方位扩大内需，12月政治局会议首提加强“超常规”逆周期调节，货币政策时隔14年重回“适度宽松”，中央经济工作会议提出要适时降准降息、提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用等；对于明年工作任务，首位是全方位扩大国内需求，大力提振消费包括“两新”政策扩围实施、积极发展首发经济/冰雪经济/银发经济等，投资端要提高投资收益、大力实施城市更新；二是持续支持新质生产力发展，开展“人工智能+”行动，综合整治“内卷式”竞争，积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业；同时提到要稳住楼市股市，高质量完成国企改革深化提升行动，稳外贸、稳外资等；具体方案仍待明年全国两会。

    资本市场方面，个人养老金全面扩容进一步拓宽增量资金入市渠道，证监会表态坚决落实“稳住楼市股市”重要要求。一是人社部等五部委发文明确12月15日起将个人养老金制度推广至全国，新增国债产品，将特定养老储蓄、指数基金纳入产品名录，首批85只权益类指数基金覆盖近20只宽基指数，包括沪深300、中证A500、创业板指、科创50等宽基指数以及红利等风格策略类指数，长期有望促进指数化投资发展并为市场引入更多资金。二是证监会12月14日召开的党委会议强调要突出维护市场稳定这个关键，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定；鼓励以产业整合升级为目的的并购重组，推动改善公司治理和价值创造能力，督促落实市值管理责任等。

    综合来看，我们认为随着积极宽松政策加码，市场资金热度有望维持，中期震荡向上保持不变，阶段性防范外部风险对预期的扰动。结构上，继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会。

    风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。