本周上证指数跌0.36%，沪深300 跌1.01%，日均交易额19329 亿，环比上周有所上升。面对明年外围环境风高浪急所形成的压力，1209 政治局会议和1212 中央经济工作会议在政策层面给出大量的积极信号。中央经济工作会议从会后通稿内容来看，本次会议基调与12 月9 日政治局会议保持一致，政策定调积极，整体来看本次中央经济工作会议基本符合市场期待，并未明显超出12 月9 日政治局会议定调。结构上，中央经济工作会议给出的重要信号是两项内容：1、对于扩大内需的重要性提高到九大工作任务的首要位置；2、特别提出开展“人工智能+”行动。尤其是后者，不禁让人联想到2015 年写入政府工作报告的“互联网+”以及当年轰轰烈烈的互联网板块行情。近期消费+AI 方向这两条主线事实上已经成为近期市场重要的结构线索，12 月以来涨幅前四的一级行业中消费领域占了三个（零售、社服和纺织服装），另一个是AI 应用相关的传媒。

    　　而在会议之后，上证综指重新回落至3400 点以下，合理的解释是：“更加积极的财政政策”与“适度宽松货币政策”的组合包含在此前市场预期内。对于当前财政政策的核心目的，看得出是以缓解地方财政困境为首要，要本质上实现“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”这种重大转折或许需要更大的制度性突破；对于后者市场敏锐者在9 月底就已感受到国内货币政策战略宽松周期已开启，这也在近期十年期国债收益率破2%后的官方态度上可见一斑。需要明确924 行情以来市场起伏波动主要是因为情绪，一方面跌的时候不要“一跌牛没了，自己吓自己”，另一方面涨的时候也不要“一涨牛来了，给自己壮胆”。924行情走到现在这个阶段，我们认为没有什么比客观理性更重要。

    　　至于跨年行情还在不在？目前看，此前市场所谓“跨年行情”本质上还是基于我们反复强调的震荡市思维（1、类比于2019 年初大涨后转入震荡；2、历史看，震荡区间在底部向上15%-30%。），对应更多是此前跌出来的空间。客观而言，目前言“跨年没行情”确还有点早，但在春节前特朗普上台这一潜在重要风险事件要开始纳入到定价视野。在此，我们依然是维持此前的判断：跨年有没有风格切换看M1，跨年是不是大行情（突破震荡格局）看美元是否由强转弱。目前，美元指数依然维持强势，跨年是不是大行情还没看到信号。结构上，M1 增速同比持续2 个月回升所代表的基本面逻辑还需跟踪。目前看，在基本面逻辑未得到普遍认可之前，筹码逻辑依然是核心逻辑：定价方向由增量资金确定。

    　　站在当前，当前定价的核心矛盾依然是风险偏好，风险偏好强定价高股息+中字头+市值管理，风险偏好回落定价科创50 指数+中小盘成长+并购重组，呈现出杠铃策略的特征。同时，当前最为确定的定价逻辑在于“适度宽松”货币政策下对股市流动性底色的支撑所带来的微盘股持续创新高定价与无风险利率不断走低所带来的高股息定价，两者分别对应着散户游资与保险资金的增量资金。

    　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。