回顾：9 月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A 股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9 月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月以来《红旗迎风展》、《抓住加仓良机》、《加仓》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。

    　　相信政策决心，市场更乐观，深挖红利资产。本周市场对于政策博弈格外激烈，指数振幅加大，此前短期交易政策预期的阶段获利了结引发周五市场波动，无需过度担忧，综合来看，政策意愿和能力充分、表态积极正向，未来随着经济金融数据的逐月改善以及各类政策的相继落地，有望推动经济开门红、风险偏好再上台阶，把握岁末年初内外共振的做多窗口。行业层面，金融+科技、红利+科创是优选组合。红利为代表的大盘蓝筹具备较高赔率和胜率，无风险利率不断下行、保险等边际资金入市，市场有望呈现大象起舞、红利领跑的格局。

    　　科技方面，科创/传媒/AI 应用/智能体/半导体等受益于长期股市情绪回暖和政策支持，长期α+高弹性。

    　　短期交易政策预期的阶段获利了结，引发市场波动，无需过度担忧。在政治局会议和中央经济工作会议之前，政策预期推动全A 指数抬升超7%、顺周期行业有所表现，而随着会议和政策预期告一段落，转向更具体的政策细则落地实施情况，1 月美联储会议，地方两会，两会前后复工及财政安排，短线资金短期也出现一定获利了结。从当下经济和金融数据来看，亮点在增加。目前经济高频指标强于过去几年平均水平，货币、财政、地产政策的效果正在显现。货币层面，M1 和M2 增速震荡回暖（新口径下M1 未来有望回正），表明货币活化有所起色。信贷层面，居民中长期贷款跟随着地产成交和汽车消费呈现触底迹象，财政融资发力，但企业贷款仍待修复。

    　　综合两次政策会议，表态很积极、正向，整体有计划、有力度、有决心，意愿与政策能力兼备。会议通稿之中，此前市场焦点如期展开：更加积极的财政政策（提高赤字率、增发超长期国债）、适度宽松的货币政策（2009-2010 年以来首次提出，明年适时降准降息）、明年任务排序（消费->科创->改革->……）、稳住楼市股市等等。向明年来看，政策力度大概率会随着实际经济状态及时调整，以达到稳经济、保就业的目标；9 月底以来自上而下对于经济更加重视，需要相信政策工具箱的丰富性（广义财政、央国企）。需要注意主题行情处在拥挤状态。

    　　关注中央经济工作会议重点提及的消费内需。今年将“全方位扩大国内需求”放在了明年经济任务的首位（2023 年将“着力扩大国内需求”放在首要任务），近期消费股整体表现强势，尤其是偏向主题风格的商贸零售、消费者服务等重点个股。从机构投资者角度，可以更加关注明年可能延续消费补贴以及外需可能在年初阶段性共振的出口链/出行链等等，包括纺服/家电/电子/汽车/交运等。

    　　无风险利率加速下行，利于权益估值重估和红利表现。近期10 年国债利率破1.8%、30 年年国债利率逼近2%成为市场热点。从2 年期国债利率水平来看（1.78% VS 1 年期MLF 2%），市场预期短期可能降息20-25Bp，契合央行近期表态（适时降准降息、降准空间大、央行展开二级市场国债买卖等），整体债牛趋势暂无逆转迹象，所谓拥挤度（20 日和60 日变动幅度衡量）可能更多平滑斜率。货币宽松和无风险利率下行，将逐渐向权益资产尤其红利传导。

    　　1）估值性价比看：估值视角，当前红利的相对PB 已回到23 年底水平，估值已相对合理，且估值趋势已在企稳；股债性价比视角，当前股息率-利率仍在中高位水平，相对债券性价比仍然较好。

    　　2）红利怎么选：利率下行背景下，面临资产荒的低风险偏好资金或增加购入红利，股息长期稳定+股息率高的方向可能更受青睐；细分方向看，更受益于并购等政策的央企红利和消费刺激背景+先前拥挤度偏低的消费红利可能更有性价比（当前消费红利拥挤度有所回升）。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。