回顾：9 月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A 股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9 月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月以来《红旗迎风展》、《抓住加仓良机》、《加仓》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。

    　　今日市场出现一定程度波折：沪指跌2.0%，深成指跌2.2%、创业板指跌2.5%；行业层面，顺经济周期的大盘蓝筹调整靠前；风格层面，哑铃型策略相对占优，万得微盘股指数跌1.4%、红利指数跌1.3%，相对抗跌、处于市场前列。我们点评如下：

    　　短期交易政策预期的资金休息，是市场波动的重要原因。从11 月27 日至今，投资者主要在预期中央政治局会议和中央经济工作会议，伴随着此前传出的大量关于财政赤字、货币宽松、扩大消费内需等方面的政策预期，市场情绪快速升温，全A 指数抬升超7%，建筑、地产、食饮等传统顺经济周期行业都阶段性有所表现。

    　　昨日会议和政策预期告一段落，转向更具体的政策细则落地实施情况，1 月美联储会议，地方两会，两会前后复工及财政安排，短线资金短期也出现一定获利了结。

    　　整体政策有计划、有力度、有决心，市场无需过度担忧。通稿之中，此前市场焦点如期展开：更加积极的财政政策（提高赤字率、增发超长期国债）、适度宽松的货币政策（适时降准降息）、明年任务排序（消费->科创->改革->……）、稳住楼市股市等等。综合来看，政策很积极、正向。向明年来看，政策力度大概率会随着实际经济状态及时调整，以达到稳经济、保就业的目标；9 月底以来自上而下对于经济更加重视，需要相信政策工具箱的丰富性（广义财政、央国企），政策意愿与政策能力兼备。

    　　从情绪市到复苏市，市场抬升行情未结束，甚至值得更乐观。11 月11 日以前市场急涨主要由外资、杠杆资金、个人投资者踩踏式入市驱动，融资成交占比同期见顶，当下从“情绪驱动”转回“经济驱动”。未来一个季度，我们可能看到经济、流动性、风险偏好共振的环境：1）刺激政策刚刚落地，叠加降息后外需回暖，年初可能迎来经济信贷开门红；2）无风险利率已经开始持续回落，货币效应从债市向股市蔓延，类似2014-2015 年；3）随着经济金融数据逐月回暖，政策脉冲不断，海外特朗普交易缓和，风险偏好有望持续性上升。

    　　板块层面，金融+科技、红利+科创是优选组合。我们关注到主题行情阶段性处于高度拥挤状态，同时红利为代表的大盘蓝筹具备较高赔率和胜率，随着刺激政策落地、金融经济数据逐月边际好转、保险等边际资金入市，市场有望呈现大象起舞、红利领跑的格局。科技方面，科创/传媒/AI 应用/智能体/半导体等受益于长期股市情绪回暖和政策支持，长期α+高弹性。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。