2024年中央经济工作会议首次提出“稳住楼市股市”，反映中央对资本市场的高度重视。此前924国新办新闻发布会提出“一揽子”政策支持经济高质量发展，其中，央行首次创设两项结构性货币政策工具支持资本市场。资本市场的重要性被提升到前所未有的高度，如何理解底层逻辑？本报告给出了答案。

    　　经济底层逻辑从土地财政向新质生产力转变。地方政府曾依靠“土地财政”获得大量资本积累并投向基础设施建设，带动我国经济高速发展。土地资源的有限性以及泡沫和地方政府债台高筑等风险暴露，证明“土地财政”并非发展的长久之计。面对全球百年变局以及我国现实转型需要，由科技创新起主导作用的“新质生产力”成为我国经济发展的强劲推动力和支撑力。

    　　融资模式函需由间接融资向直接融资转变。在原有的发展模式下，我国融资体系长期以间接融资方式为主，股票和债券市场虽蓬勃发展，但规模和影响力与间接融资相比仍然有限。而当经济发展动能转向“新质生产力”，无论是从科技创新主体特性下的融资需要和困境来看，还是从我国与成熟资本市场在支持科技创新方面的差距来看，都迫切需要资本市场肩负更重要的使命。

    　　资本市场如何赋能新质生产力？功能发挥+政策加码双向赋能。资本市场是加快培育新质生产力的重要引擎，政策围绕三大主线加力部署，持续赋能科技创新和产业升级：一是提升资本市场配置效率，推动资本要素向科技创新领域聚集；二是建设多层次资本市场体系，强化各板块对科创企业的融资支持；三是更为注重强监管、防风险，促进资本市场高质量服务科技创新。

    　　资本市场支持科技创新和产业升级的国际经验。美国：资本市场改革支持科技的政策包括放松盈利限制、增设上市标准，支持企业IPO，以及支持PE、VC快速发展；经验借鉴：注重资本市场的力量，推动企业并购重组，促进产业整合升级、培育新质生产力。韩国：退市制度改革有助于形成“有进有出、优胜劣汰”的市场环境，提高上市公司整体质量；经验借鉴：严格执行退市制度，淘汰业绩不佳和治理结构不完善的公司，提升市场整体质量。日本：东京证券交易所对PB低于1的企业施压，推动它们改善资产负债表、更好利用现金、提升回报率和分红；经验借鉴：通过增加派息和股票回购来提升投资者信心，吸引更多的长期资本入市。

    　　挑战和建议：我国资本市场赋能新质生产力尚存挑战：一是多层次资本市场体系待完善，转板机制、金融工具、市场结构等存在优化空间；二是耐心资本参与度待提升，投资权益类资产比例偏低，创投资本退出渠道待丰富；三是新质生产力企业界定标准待深化；四是企业行为规范性与市场信息环境待进一步改善。相关建议：一是优化资本市场体系支持科创企业，强化科创债与机构投资者作用；二是着力培育耐心资本，畅通创投资本的退出渠道；三是出台新质生产力企业认定标准，加快构建科学评估与风控体系；四是全面推行“两强两严”的监管新模式，加快完善注册制配套监管机制。

    　　风险提示

    　　1.国内政策落实不及预期风险

    　　2.对于政策理解不到位的风险