被动化投资是当前资管发展的趋势之一，ETF 成为居民投资的重要手段，研究海外成熟股票市场的被动化发展对于国内市场有一定指导意义。从发展路径看，美股ETF 市场在较为宽松的监管环境下不断创新，凭借多种类、低费率吸引投资者，同时赚钱效应带来的资金正向反馈也推动美股ETF 规模不断扩大。日本市场的被动化主要由日本央行助推，日本央行的资产购买计划帮助日本ETF 规模迅速扩张。而欧洲股票市场被动化发展相对较慢，主动投资仍然占据市场主流。

    　　美国ETF 市场：机构化和被动化是美国股票市场的重要趋势。美股个人投资者持股规模仅占美股总市值的40%，而机构投资者通过各种渠道持有的股票比例接近六成。伴随着机构化投资同时出现的是被动化转型，主动管理型偏股基金在美国股市主要基金中占比仅有40%，剩下六成均是以被动化方式投资的基金。美国ETF 市场头部效应显著，追踪宽基指数类的基金更受欢迎。美股正在经历快速被动化转型，2014 年至今美国主动偏股基金资金累计净流出2.6 万亿美元，而有超过1.9 万亿美元资金净流入指数型ETF。从对市场的影响来看，美股ETF 在二级市场上（存量ETF 买卖）活跃度较高，占美股市场总成交量的比重已经逐步提升至30%。但ETF 的流入对于市场风格偏好并无过多影响，近年来美股的龙头化趋势更多的是头部企业盈利增加所带来的，ETF 规模迅速扩张并非主要原因。

    　　日本ETF 市场：日本市场被动化程度较高，公募股票基金中主动基金占比仅有40%，ETF 占比39%。从ETF 投向来看，日本上市的ETF 主要投资于本土市场，对日股的投资金额占比达96%，从行业配置上看，日本ETF 对于金融地产与工业的配置权重最高。但日本的被动化主要由机构主导，个人投资者持有ETF 仅占比2%，而央行持有ETF 比例超80%。日本央行自2010 年12 月首次引入ETF 购买计划以来，购买行为分为三个阶段，贡献了绝大部分日本股票ETF 的购买量。

    　　欧洲ETF 市场：整体来看，欧洲基金市场的被动化进程相对缓慢。主动管理型基金一直占据欧洲基金市场主流，2023 年底欧洲主动管理型基金规模占比78%，ETF 基金和指数跟踪型基金分别占比11%。并且在欧洲上市的ETF，主要投资于美股市场，仅有23%投资于欧洲股票市场。从监管角度对比，美国强调透明度和创新，赋予市场更大的发展自由；而欧洲更注重风险管理和投资者保护，采取更为保守的监管方式，ETF 整体创新慢于美国。

    　　风险提示：历史数据不代表未来规律。