本报告导读：

    　　我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对美债的战术性标配观点，上修美元的战术性配置观点至超配。

    　　投资要点：

    　　我们维持对美 债的战术性标配观点。美国经济在高利率的背景下或仍能维持较强的韧性，并限制美债利率下行的幅度与节奏，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。中长期看，在全球经济修复斜率平缓以及美国经济边际收敛的背景下，美债利率中枢后续仍有较高概率逐渐下行，高利率对于养老金等配置型资金具有一定战略性配置价值。但短期再通胀交易升温以及2025 年初特朗普就职或加剧市场的预期博弈，短久期美债的战术性配置价值或阶段性高于长久期美债。

    　　我们对于美元边际乐观，并上修其战术性配置观点至超配。预计美国经济将保持韧性，边际或将小幅收敛，但整体趋势良性运行而无失速之虞。产业资本对美国实体经济的投资以及全球资本对于美元资产的配置，都将对于美元起到强有力的支撑作用。在再通胀交易升温以及全球经济修复斜率平缓的背景下，短期美元指数或仍具上行动能，配置美元并赚取确定性较强的利息收入具有较高的风险回报比。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为-0.41%，基准指数收益率为-0.51%，超额收益率为0.10%。截至2024 年12 月22 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.70%（年化8.07%），累计绝对收益率5.72%（年化17.58%）。全球主动资产配置组合收益率为-1.36%，基准指数收益率为-1.07%，超额收益率为-0.30%。截至2024 年12 月22 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率3.00%（年化6.36%），累计绝对收益率4.70%（年化10.06%）。

    　　基于最新主动配置观点，我们计划于2024 年12 月23 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。全球组合的调整原因为：战术性资产配置观点发生变化。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。