市场热度观察：债市继续抢跑宽松交易，A 股走势震荡。本周海内外股市均表现弱势，美联储如期降息25 基点但是释放了鹰派的信号，点阵图显示2025 年仅降息两次，欧美、日韩股市均调整。国内方面，债市明显走牛，一年期国债收益率周五跌至1%，股市在前期触及近3500 点后下行并窄幅震荡，市场赚钱效应恶化的同时结构上大盘权重搭台，题材唱戏。前期强势的大消费和AI 应用两条题材主线均出现了情绪上的退潮，不过我们观测到热点仍然围绕消费和AI链做轮动，包括首发经济向微信送礼（典型的首发经济案例），以及AI 应用向AI 硬件切换，反映市场题材高切低、旧切新的特征。

    　　主题“掘金”一：微信小店是新晋题材，也是首发经济中的典型案例。本周微信小店正式开启“送礼物”功能灰度测试，整体体验类似“微信红包”。依托微信13.82 亿活跃账户数（截至2024Q3），微信有望打造集社交、内容、电商于一体的社交电商。从投资机会来说有几类：1）微信电商生态与服务商，包括电商代运营以及广告代理商；2）送礼概念；3）私域电商的上游，即品牌商，涉及行业包括休闲食品、美妆个护等；4）平台经济与跨境电商。

    　　主题“掘金”二：AI 依然是成长题材中的核心发力方向。本周深圳市工业和信息化局发布关于印发《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》，周末高层也强调加强算力等新型基础设施布局建设。产业趋势角度，豆包新升级的视觉模型催化算力需求，也强化了眼镜的载体作用，本周算力链、AI 眼镜等方向强势，带动通信、电子等行业走出了结构性行情。中央经济工作会议提到“人工智能+”，AI 会是短期，以及2025 年的核心题材主线。当前我们关注AI 算力+AI 应用端（机器人链）。

    　　流动性博弈延续，做好高低切换、新旧切换，把握消费与成长题材轮动，以及高股息补涨机会。从历史经验来看中央经济工作会议至春节前有较高的降准预期，宽松博弈仍有利于主题的演绎。展望后市，短期指数在目前位置尝试构建底部，向下取量，等待时机再次上行，风格继续高低切换、再平衡。12 月我们认为可能会有权重搭台，题材唱戏的机会（可能抓手在成长+消费稳增长），我们看好大盘、价值、稳健资产补涨机会，其中包括红利资产，以及岁末年初有产业趋势催化的成长主题。短期看好几个方向：1）AI 在密集催化期，AI 应用本周切换至硬件端+AI 穿戴，短期机会落在算力（芯片、光模块、IDC、液冷、铜缆连接等）、AI 眼镜等赛道，且机器人支线经历调整后有望修复。2） 首发经济作为新晋题材仍有演绎空间，其中微信小店题材新，关注后续演绎。3）适度关注消费电子和即将召开的CES2025 展。4）高股息继续回补，首选电力、银行等板块。

    　　风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。