投资提示：

    AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，钧崴电子2.04 分，位于总分的27.6%分位。钧崴电子于2024 年12 月20 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算钧崴电子AHP得分分别为2.04 分、2.27 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的27.6%、39.5%分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，钧崴电子网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0335%、0.0204%。

    全球电流感测精密电阻领先企业，可提供微型低阻高精电阻。钧崴电子主营电流感测精密电阻及熔断器，涵盖消费电子、家电、工业等多个领域，具有较强的市场影响力。公司掌握了全流程的生产工艺，并逐步延伸制造链条；拥有蚀刻工艺（黄光微影工艺）生产电流感测精密电阻的能力，相较于其他制程精度更高、更适合微型化电阻的生产、所制成的产品温度系数更低；有能力和资质自行完成挂镀环节。目前，公司已能够提供微型至0201 尺寸（英寸）、薄至0.33 毫米、精度高至5‰、阻值小于1 毫欧姆的电流感测精密电阻。公司产品已大规模应用于A 公司、三星、格力等几十家国内外知名的智能手机品牌商、家用电器集团、智能安防企业、电动工具企业的终端产品中。23 年，公司在全球电流感测精密电阻市场排名第三，市场份额达到7.86%，在全球熔断器市场份额为0.92%。

    拓展通信、汽车电子、光储等新应用领域，已向英伟达、比亚迪等批量供货。公司目前正在实施产业链扩张策略，大力发展5G 通信、新能源汽车、智能终端、光伏储能等新兴应用领域：1）与全球一线的通讯及汽车芯片企业高通、英伟达建立了深度合作关系，提供定制化服务，配合其进行芯片设计，并已对其批量供货。2）在汽车业务领域，产品已进入现代摩比斯、零跑汽车、比亚迪、中车、蔚来的供应链体系，并已经实现批量出货；3）在光伏储能领域，产品已经进入阳光电源、正泰电器、派能科技、中恒电气的供应链体系；4）在手持云台及ADAS 领域，公司产品已经进入大疆的供应链体系。

    与可比公司相比：业绩规模较小，利润CAGR 为负；毛利率显著较高，研发投入较低。我们选择风华高科（000636）、中熔电气（301031）、好利科技（002729）作为钧崴电子的可比上市公司。21-23 年，公司营收、归母净利低于可比公司均值，期间，公司营收基本持平，归母净利有所下滑；综合毛利率分别为49.17%、47.70%、46.70%，高于可比公司均值，主要系：1）公司产品主要应用于高端制造领域；2）与各行业龙头企业的合作经验具有良好的溢出效应，使得公司议价能力较强；3）公司拥有电阻全制程生产工艺，成本管控更为全面、生产效率更高；研发支出占营收比重分别为4.18%、4.01%、4.60%，低于可比公司均值。截至24 年12 月20 日收盘，可比公司市盈率（TTM）平均为58.71 倍，其所属行业C39 计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态市盈率为40.30 倍。

    风险提示：1）汇率波动风险：21-24H1，公司因汇率变动产生的汇兑损益分别为83.14/-1,228.52/-438.13/-274.08 万元，若未来人民币汇率出现较大不利变动，则会对公司的经营业绩产生不利影响。2）应收账款风险：21-24H1，公司应收账款账面价值分别为12,913.59/10,869.42/14,015.06/13,690.92 万元， 占流动资产比例分别为35.76%/18.15%/23.10%/22.45%，比例较高。3）境外股东住所地、总部所在国家或地区向中国境内投资或技术转让的法律、法规发生变化的风险：公司控股股东、实际控制人存在未来被中国台湾地区主管部门列入禁止赴中国大陆地区投资范围的风险。4）产品需求下滑风险：近年来，智能手机、笔记本电脑领域产品出货量速度放缓，23 年H2 以智能手机为代表的消费电子行业逐渐回升。但未来仍存在下游行业的市场需求出现下降或增速放缓的风险。5）进一步拓展新兴应用领域的风险：公司近期正在开发车用电阻、车用熔断器等新产品，公司存在新兴领域市场的拓展效果不及预期，或对下游客户技术发展跟踪不及时的风险。