本期投资提示：

    AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，赛分科技2.72 分，位于总分的44.8%分位。赛分科技于2024 年12 月20 日招股，将在科创板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算赛分科技AHP 得分为2.72 分，位于科创体系AHP 模型总分44.8%分位，处于中游偏上水平。

    考虑流动性溢价因素后，我们测算赛分科技AHP 得分为3.34 分，位于科创体系AHP 模型总分的54.5%分位，位于上游偏上水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，赛分科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0575%、0.0427%。

    分析色谱领域技术先进，横向拓展工业纯化领域。赛分科技致力于研发和生产用于药物分析检测和分离纯化的液相色谱材料。在分析色谱方面，公司拥有全面的分析色谱品类布局和丰富的可选粒径、孔径维度，产品覆盖度处于行业领先水平，全球分析色谱领域客户超过5,000 家，包括罗氏、辉瑞、礼来、甘李药业、正大天晴等知名药企，2023 年国内分析色谱市占率为5.16%。基于分析色谱行业的多年沉淀，公司持续拓展，已在工业纯化领域已形成了系统完善的技术及产品体系，收入占比不断提升，24H1 为 62%。公司聚焦于生物制药下游领域，产品主要用于药物临床研究及规模化生产阶段的分离纯化。公司扬州生产基地于2021 年正式投产，是国内色谱介质行业具有大规模量产能力的少数企业之一，目前主要客户包括信达生物、复宏汉霖、甘李药业等国内具有差异化创新药能力的龙头药企。

    国产替代叠加下游需求提振，国内龙头扩产有望受益。一方面，国内药企出于成本控制的考虑寻求本土优质产品来替代进口产品的动机强烈，预计2023-2026 年中国色谱介质、色谱柱市场年均复合增长率分别为21.92%、13.04%，具备完备技术积累的国产生产商将迎来市场扩张和份额提升的双重红利。另一方面，生物医药是色谱柱和色谱填料产品的主要应用领域，生物医药行业的推动带动我国色谱行业发展。公司是行业内少数同时具备分析色谱及工业纯化领域研发及规模化大生产能力的企业之一，属于国内市场的龙头企业及国际竞争中的主要参与者。公司正在规划建设扬州二期工程，建成后合计（连同扬州一期）实现年产224,760 升生物大分子层析介质的产能，将进一步提升公司生物大分子层析介质的规模化生产能力。凭借公司行业领先的技术水平、规模化生产能力、质量控制优势与优质客户资源，市场占有率将进一步提升。

    21-24H1 年业绩规模较小、毛利率高于可比均值，21-23 营收、归母净利增速高于可比公司均值。我们选择纳微科技、百普赛斯、洁特生物等5 家作为可比上市公司。2021 年-2024年H1,公司营收、归母净利规模低于可比公司均值，毛利率高于可比平均，除2024 年H1外研发支出占比高于可比公司平均。2021-2023 年，公司业绩增速高于可比平均水平。截至2024 年12 月19 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为27.23~106.05 倍，均值为57.89 倍，而赛分科技所属行业C26 化学原料和化学制品制造业近一个月静态市盈率为22.88 倍。

    风险提示：1）工业纯化客户采购周期波动的风险：发行人工业纯化客户对层析介质的采购需求规模随着其医药项目进度的推进而逐渐增长，在客户进入商业化生产阶段前，采购时点主要取决于其药物开发进展以及研发临床工作推进计划，同一客户的复购时点和复购规模具有一定的周期性和不确定性。2）市场竞争风险 ：一方面，发行人与行业主要厂商相比，在业务覆盖范围、经营规模、市场占有率等方面存在一定差距。另一方面，国产化替代进程加速以及海外供应链恢复稳定的背景下，行业竞争激烈程度进一步加剧。3）境外采购风险:公司自境外供应商处采购原材料占比较高，如果境外供应商所在国出台相关贸易限制性政策，或同时出现供应短缺或供应中断的极端情况，公司持续生产经营将受到不利影响。