核心观点

    　　上周市场缩量震荡，资金面呈现多方拉锯状态，暂未形成一致合力，分类看：

    　　1）交易型资金仍处于流入趋势中，但上周净流入强度有所放缓，杠杆资金交易活跃度回落至10 月以来最低值；2）配置型资金仍较为“平淡”，公募基金仓位环比小幅回落，配置型外资已连续净流出9 周；3）逆势资金中宽基ETF 11 月以来持续净流入，但大股东减持规模环比有所提升，或影响逆势资金强度。板块上，交易型资金加仓TMT 而逆势资金减仓，各类资金方向仍有待弥合。关注退市新规即将实施对中小盘风格的扰动，当前A 股退市率已有改善但距发达市场仍有距离，新规落地或加速市场“代谢”速率。

    　　供给侧：退市新规即将落地，或加速A 股“新陈代谢”速度

    上周末关于退市新规将于明年初正式执行的消息引起市场关注，我们提示：

    　　1）截至24Q3，A 股单季度退市率已提升至2.8%、2021 年以来年均退市率已达到1.1%（《指数化投资迈入新阶段》11 月24 日），较2020 年12 月之前（上一轮退市新规发布前）约0.4%的年均退市率显著提升，但较港股约2.5%、美股约9.3%的年均退市率仍有提升空间，2）新规下，A 股具备财务类退市风险的企业为23 家（基于24Q3 财报），主要集中于计算机、通信等板块，具备*ST 风险的企业共105 家；分红不达标风险的企业共有174家，主要集中于汽车、电子、机械等板块。

    　　交易型资金：净流入力度减弱，方向切换至TMT

    以散户资金、杠杆资金为代表的交易型资金自9 月24 日以来持续净流入，但上周其净流入力度有所减弱：1）上周散户资金转为小幅净流出、11 月上证所A 股账户开户数环比回落，上周融资资金仍为净流入但规模较此前明显减弱，融资资金交易活跃度回落至9%（为10 月以来最低值），2）方向上，上周交易型资金主要净流入TMT 板块，净流出化工、机械、建筑等板块，其中散户资金主要净流入计算机、非银金融、传媒，杠杆资金主要净流入电子、通信。展望来看，退市新规正式实施或对偏好中小盘风格的交易型资金风险偏好形成扰动，重点关注后续市场赚钱效应、是否有新题材出现。

    　　配置型资金：公募仓位边际回落，配置型外资已连续净流出9 周

    相比于交易型资金，配置型资金热度仍偏弱：1）公募基金权益仓位自中央经济工作会议结束后有所回落，上周继续小幅降低，当前已回落至11 月底水平（或反映此前参与政策交易的资金已基本兑现），期间公募重仓指数表现劣于全A 等权指数，2）EPFR 口径下，配置型外资已连续净流出9 周，上周净流出规模环比继续走阔，需要注意的是，11 月外汇局口径下的证券投资项目涉外收付款项差额达到约-457 亿元，为2010 年以来最低值。投资者普遍关心明年市场增量资金来源，我们认为除了长线资金外，外资仍有关注价值，其能否回流取决于后续政策细则、国内信用复苏力度等。

    　　逆势资金：宽基ETF 继续净流入，但产业资金表现较为“平淡”

    以ETF 为代表的逆势资金是当前市场话语权角逐的第三股力量。总量上，11 月初以来ETF 持续净申购，其中以宽基ETF 为主（新发基金中ETF、指数型基金的占比明显提升）。此外，上周大股东减持数据有所增多，回购预案发布数目并未明显增长，反映出产业资金整体表现较为“平淡”。方向上，行业ETF 上周整体净流出，其方向以电子、计算机等TMT 板块为主，行为上与交易型资金形成明显“跷跷板”效应。产业资本方面，近期医药、农林牧渔、基础化工等板块回购数目明显多增。

    　　风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。