宏观：年末平稳收官，政策适时待动

    海外：美国经济强势收官

    　　1、美国经济强势“收官”。美国三季度实际GDP环比折年率由2.8%上修至3.1%，前三季度GDP同比达2.9%。截至12月24日，GDPNow模型预计四季度GDP环比折年率为3.1%。我们预计2024年美国经济增长接近3%，持平甚至略高于2023年的2.8%。2、美联储“鹰派降息”，市场交易“紧缩”。美联储2024年12月经济预测，上修2025年PCE和核心PCE通胀率至2.5%，预计2025年降息空间由4次减少至2次。截至12月24日，CME期货市场预期2025年美联储仅降息1-2次。美联储12月会议后，10年美债利率一度升至4.6%，创今年5月以来新高；美元指数站上108大关，创近2年新高。美股和黄金出现阶段调整。3、“特朗普交易”仍需观察。特朗普在1月20日上任时，可能就会通过总统行政令，实施关税、驱逐移民、放松监管、放开能源生产等政策，并可能宣布“百日计划”，不排除政策超预期引发新一轮“特朗普交易”。特朗普首批政策不包含减税，关税和移民政策较有可能引发“滞胀”担忧，美债利率和美元汇率可能偏强，但美股或有波动调整风险。

    国内：中国经济延续回升势头

    　　2024年11月主要经济增长数据边际回落，服务业增速放缓，消费和投资边际走弱，而工业生产增速提升。从高频数据看，12月以来中国经济的环比表现总体强于季节性，预计四季度GDP增速在5%以上，全年能够实现5%左右的目标。一是，基建地产投资资金延续改善，且暖冬天气有利于施工，钢铁、水泥、沥青及主要化工原材料生产普遍强于季节性。二是，居民商品消费年末恢复，汽车、家电及网上实物消费同比偏强，“以旧换新”政策渐入尾声，且春节时点靠前，消费潜力释放。三是，年末出口表现亮眼，港口货物和集装箱运量同比增速较上月明显提升，中国出口集装箱运价温和上涨，受“抢出口”效应带动。四是，新房销售面积同比维持增势，二手房销售面积同比增速进一步提升。

    政策：讲求时机力度

    　　12月以来，中央政治局及中央经济工作会议先后召开，部署2025年经济工作。我们预计2025年中国实际GDP增速目标仍将设置在“5%左右”。

    　　政策定调方面，“更加积极的财政政策”，明确部署了提高财政赤字率、增发超长期特别国债、增加地方专项债发行使用；“适度宽松的货币政策”，为2011年以来首度改变“稳健”表述，同时部署降准、降息、保持流动性合理充裕等；“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”将扩大内需放在九项重点工作的首位。政策节奏方面，考虑到“注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度”的表述，短期决策流程较短的货币政策可能率先落地，其余政策或将在特朗普1月20日就任前后，随着中美经贸博弈的变化而相机、灵活“出牌”短期思路在于延续已出台的一揽子增量政策安排。

    策略：蓄势待发

    　　观点一

    　　基本面：12月政策积极表态加码超常规逆周期调节。11月经济基本面在政策作用下呈结构性改善，稳地产政策下销售跌幅收窄，商品房销售额累计同比-19.2%（前值-20.9%）；两新政策下生产端平稳增长，11月规上工业增加值当月同比5.4%（前值5.3%）；化债利好下11月企业存款同比多增4913亿元，M1同比降幅收窄至-3.7%。相比之下，部分数据显示需求仍然疲弱：11月CPI当月同比0.2%（前值0.3%），PPI当月同比-2.5%（前值-2.9%），社零当月同比3.0%（前值4.8%）；固定资产投资累计同比增速进一步回落至3.3%（前值3.4%）。重磅会议定调2025年超常规逆周期调控继续加码，12月政治局会议、中央经济工作会议及全国财政工作会议，先后明确2025年加码“超常规”逆周期调节举措及产业支持方向：一是货币政策时隔14年重回“适度宽松”，降准降息仍有空间；二是财政政策将提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用；三是全方位扩大国内需求，包括两新政策扩围实施、积极发展首发经济/冰雪经济/银发经济等；四是持续支持新质生产力发展、国企改革、稳楼市股市，稳外贸、稳外资等。此外资本市场政策继续呵护股市：一是推进央企市值管理改革，推出分红派息手续费减半优惠；二是个人养老金全面扩容，进一步拓宽增量资金入市渠道；三是证监会表态坚决落实“稳住楼市股市”重要要求。

    　　观点二

    　　流动性：美联储鹰派降息，国内利率下行，市场成交缩量。宏观流动性方面，12/18美联储如期降息25BP，但后续降息指引表态偏鹰，物价粘性担忧下，联储风险平衡或再度偏向通胀，点阵图显示明年仅有2次降息，幅度共计50BP，降息节奏放缓；大类资产继续交易强美元高利率主线，截至12/24，10Y美债收益率全月上行超40BP至4.6%，美元指数同步上行2.2%至108.1。国内利率趋降，在货币政策宽松定调、债券公募/险资/理财等机构资金流入等综合影响下，10Y中债收益率全月下移30pct至1.7%。市场流动性方面，12月A股成交缩量，截至12/25，全A日均成交额较上月下降15.1%至1.7万亿元；12月股票型ETF合计净流入404.8亿元，较11月提高8.8%，结构上以A500指数ETF、红利ETF为主。

    　　观点三

    　　权益配置策略：关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力、先进制造、国企改革与并购重组等。短期在外部变量验证期、国内经济数据与业绩真空期下，市场呈震荡格局；中长期利率下行驱动权益配置价值凸显，市场上行方向不变。结构上继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、先进制造（汽车/机械设备/电力设备等）代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会。