海外方面，降息预期有所回落。美国12 月制造业PMI 创今年6 月以来的最高水平，新订单指数创五个月以来的最大涨幅。11 月零售销售略超预期，显示出消费者支出的韧性持续。通胀方面，11 月CPI 同环比加速上行，核心CPI 与核心CPI 持平10 月，显示价格压力有所放缓，不过仍高于美联储2%的通胀目标。就业方面，11 月非农新增就业小幅高于预期，且前值上修，不过同时失业率高于预期。在天气因素干扰下，失业率对应的家庭调查相对或更为准确。美联储12 月FOMC 会议表态更加谨慎，声明中最重要的变化在于对后续降息的节奏加了定语，从“考虑联邦基金利率目标区间调整”变成“考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时点”。后续通胀能否继续下行是降息的必要条件。截至12 月27 日，美债利率较11 月上行44BPs 至4.62%，美元指数上涨2.1%至108.02。

    　　国内方面，基本面仍在好转，结构表现分化。生产端，11 月工业增加值同比增速小幅上行，部分原因或来自企业在美方加征关税正式落地之前“抢出口”。需求端，内外需韧性分化，外需强于内需。内需侧，11 月社零同比增速出现放缓，主要或受“双11”提前至10 月释放，导致11 月表现弱于季节性。

    　　外需侧，11 月出口同比增速放缓，由于基数显著抬升导致，出口绝对金额仍然保持稳健。价格端，11 月CPI 同环比表现不及预期，食品价格降幅超近十年同期平均水平；国内工业品需求有所恢复，PPI 环比由降转涨，同比降幅收窄。信用端，11 月新增社融、贷款同比均少增，政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的六成，主要是因为地方债务置换、以及不良贷款处置影响存量贷款余额。投资端，1-11 月固定资产投资累计同比增速较前值回落，基建和制造业投资均小幅放缓，而房地产投资降幅有所收窄，地产需求修复。

    　　A 股方面，临近年末重要会议时点，市场围绕政策预期进行博弈，大盘先涨后跌、全月小幅上涨。月初在政治局会议积极定调和经济数据改善的双重影响下，市场风险偏好得到修复。经济工作会议闭幕后，短期交易政策预期的阶段获利了结，引发市场波动，但影响相对有限。未来随着经济金融数据的逐月改善以及政策的相继落地，有望推动经济开门红、市场风险偏好再上台阶。截止12 月27 日，大盘风格表现更好。上证50 涨2.9%、上证指数涨2.2%、沪深300 涨1.6%、科创50 涨1.1%、中证500 涨0.8%、万得全A 涨0.4%、中证1000 跌0.3%、国证2000 跌0.4%、创业板指跌0.9%。12 月表现前三的板块分别为：通信(+8.8%)、银行(+6.6%)、电子(+4.8%)。

    　　未来一月重点关注：1）国内：12 月31 日，12 月制造业PMI；1 月13 日，12 月出口数据；2）海外：1 月15 日，美国12 月CPI；1 月20 日，特朗普就任美国总统。

    　　风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。