回顾：12月23日-12 月27 日A 股窄幅震荡，银行等红利资产领涨行业近期A 股交易线索：12 月23 日-12 月27 日，A 股维持窄幅震荡，A 股大小盘表现分化，沪深300 指数涨幅靠前，主要中小盘指数除科创50 外均不同程度回调，港股指数表现较好。A股行业方面，本周主要一级行业中银行、油气石化领涨，传媒互联网、社会服务表现靠后。1）宏观层面：11 月全国规模以上工业企业利润同比下降7.3%，较10 月份降幅收窄2.7pct；美国11 月核心PCE 物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；2）行业层面：国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，将低空经济、算力设备及辅助设备基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围；3）流动性层面：本周A 股成交额调整至2024年9 月24 日来的相对较低位置，市场情绪有所回落。

    　　焦点：跨年行情的“日历效应”：杠铃策略占优从历史表现上看，主要宽基指数在1 月上旬有更大概率上涨，其中恒生指数、恒生科技指数与沪深300 指数涨幅靠前。在年初之后大致12-25 个交易日期间，即农历新年前后，主要宽基指数有更大概率回调，期间小微盘指数回调幅度靠前，港股与沪深300 等权重板块表现出较强的抗跌属性；而在年初约25 个交易日后，主要宽基指数有更大概率触底回升，前期回调较深的小微盘股倾向于展现出更大的上涨弹性。值得一提的是，红利指数在年初约30 个交易日后领涨主要宽基指数，2018-2024 年1 月银行、石油石化、煤炭等红利资产平均涨跌幅相对靠前。

    　　展望：布局跨年行情，回归杠铃策略

    　　12 月经济政策指引或助力跨年行情，需注意的是当前市场或处于政策预期交易的尾声。历史经验上看，跨年行情通常在当年11 月至第二年2 月启动，2020 年至今A 股市场在跨年时期通常有更高概率走出一轮上涨趋势，从当前时点来看，2024 年A 股市场的跨年行情需重点聚焦12 月重要会议的财政政策指引，目前市场处于“预期”交易阶段的尾声，关注“复苏”主题变主线的后续信号，从交易预期到交易现实或经历一段的波折。

    　　年底红利资产或阶段性跑赢市场。1）在政策预期到现实的过程中，特别是在2025 年1 月特朗普上任或带来市场扰动的时候，随着市场风险偏好阶段性回落，红利或阶段性占优。2）另外，机构中的保险资金或成为部分增量资金流入市场，进一步支持红利资产的表现。3）目前红利的风险溢价以及股息率相对债券利率有较大空间，以配置视角来看，特别是对于保险机构而言，有较大吸引力。4）关注公用稳定类红利，最后是资源类红利（等待特朗普的影响褪去）。

    　　但更多时候，我们更加关注成长股，而复刻2024 年红利风格还需要更多条件。红利风格的回归，需要符合两个底层逻辑，即“低利率”+“资产荒”条件，而最近2 个月满足“低利率”环境，但股票市场并未出现“资产荒”，导致红利资产整体跑输，我们用行业轮动指标来定量观测“资产荒”环境。近几个月，行业轮动速度仍处在下降区间，并向下突破了2022 年以来的震荡区间，可以看出A 股市场并未出现“资产荒”。若2025 年，市场信心在政策带动下持续修复，清晰的交易主线逐渐兑现，预计行业轮动速度有望继续回落至2017-2021 年区间，消费成长等板块有望跑赢大盘。