本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对A 股的战术性标配观点，维持对国债的战术性标配观点，维持对美股的战术性超配观点。我们于2024 年12 月23日调整了全球主动资产配置组合权重。

    　　投资要点：

    　　我们维持对 A股的战术性标配观点。“924”系列政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好得以大幅提振，资金流动性亦得到显著改善。权益资产定价回归“以我为主”的主线，而对复杂外部宏观背景逐渐钝化。中央经济工作会议与全国财政工作会议整体表述基本符合市场预期，部分分歧或成为后续市场博弈的焦点。在财政政策发力、货币政策支持以及市场风险偏好与流动性支持的背景下，权益资产的运行中枢或有望显著提升。

    　　我们维持对国债的战术性标配观点。在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率易下难上。财政积极发力的方向与力度确定，对于经济修复起到积极作用。不过，逆周期政策出台对于经济修复具有一定滞后性，市场或需要确认中高频经济数据与居民端融资需求趋势性改善以重新调整资产组合。经济工作会议的表述提振了债市交易情绪，当前债券定价中隐含了市场较为乐观的降息预期，但微观交易结构指标显示交易过热，且市场或对超预期的财政刺激更为敏感，我们认为债券相较于其他资产的短期风险回报比边际有所下降。

    　　我们维持对美股的战术性超配观点。美国经济近虽然边际收敛，但仍有较强韧性，运行趋势相对健康。从总量上看，居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，叠加政府财政支出有望支撑企业盈利；非制造业PMI 作为领先指标持续处于扩张区间；美联储降息路径虽然日趋复杂化，但整体宏观流动性仍然充裕并维持权益资产表现。市场或持续上修对于美股定价因子的预期，美股运行中枢后续仍有较高概率上移。微观交易结构指标显示美股交易热度较为温和，短期风险回报比相对较高。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为0.45%，基准指数收益率为0.10%，超额收益率为0.36%。截至2024 年12 月29日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.09%（年化6.30%），累计绝对收益率8.57%（年化17.92%）。全球主动资产配置组合收益率为0.69%，基准指数收益率为0.05%，超额收益率为0.64%。截至2024 年12 月29 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率3.67%（年化7.50%），累计绝对收益率5.42%（年化11.17%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。