并购风起，不是简单重复但押相同的韵脚

    　　新一轮并购浪潮或已开启，不是简单重复，但押相同韵脚。新“国九条”在整体严格监管的基调下鼓励并购重组改革，相关政策陆续出台，新一轮宽松周期或已开启，预计重组事件将明显增加。历史经验表明，并购重组能帮助缓解产能过剩，推动新兴产业发展，但同时也带来商誉减值风险。当前国内处于经济弱增长、流动性宽松的环境，部分制造业存在产能过剩，AI 近几年经历快速发展，产业整合的条件和土壤已具备。而本轮政策重点在科创、产业链上下游及上市公司之间等方向。

    　　近几年国内并购重组市场的特征总结及变化

    　　市场环境的不同带来近几年并购市场的结构性特征也大不一样。相比上一轮“并购潮”，近几年并购重组的特征表现为：国有企业、境外收购占比提升；发行股份购买资产比例下降、协议收购比例提升，现金支付类较多；重组目的更加多元化，战略合作和资产调整类占比增加；披露数量未增加，但完成率有明显下滑。行业分布上，竞买方主要集中在部分周期、制造以及医药生物板块，其中建材、电新、机械、医药等行业的公司并购比例更高；目标方则主要集中在科技、医药相关行业。

    　　微观层面，上市公司并购前后财务数据拆解

    　　微观层面，上市公司并购前后的财务数据拆解。历史复盘来看：（1）谁去买？——同行业内部，低盈利、低增长、低负债的中小市值公司并购意愿或更高。（2）去买谁？——部分消费（家电、食饮）和部分资源品（石化、煤炭）等行业的资产，注入并购方后带来ROE 和营收增速提高更显著。（3）效果如何？——并购后上市公司成长性未出现明显提升，但盈利能力多有改善；其中，资源品、建筑地产、非银及纺服行业基本面改善效果较好，TMT（除传媒）及部分消费行业效果则较差。

    　　海外成熟市场并购历程及并购基金发展经验

    　　美国五轮并购浪潮均发生于经济经历衰退后的恢复期，同时资本市场较为繁荣，并购基金则伴随杠杆交易逐步发展。复盘美国并购历程，大规模并购潮多诞生于经济经历衰退出清后的恢复期，且股市较为繁荣。股市上涨往往是并购的助推器，对融资渠道、融资金额、中介服务均产生积极影响；而政策则在该过程中多扮演限制性角色，未加以限制的领域一般会成为并购重点方向。其中第三轮浪潮，杠杆收购盛行，以获取企业控制权为导向、多服务于成熟企业的并购基金随之发展起来。

    　　无锡如何抓住并购机遇发展新质生产力？

    　　无锡市坚实的经济和产业基础为并购重组提供广阔的空间，并购也将进一步推动无锡新质生产力发展。无锡市构建了“4 个地标+6 个优势+5 个未来”梯次发展的产业集群格局，但整体上市公司规模较小，因此我们梳理了适配无锡产业发展的并购资源。IPO 撤单企业上市意愿较强、财务数据透明、质地相对较优，是并购重组重要的潜在目标。筛选主要基于六条思路——稳定增长类、高速增长类、高ROE类、产业链补全补强类、成功率高类、含“科”量高类，具体筛选结果参考正文。

    　　风险提示：并购重组相关政策环境发生重大变化；历史规律统计可能存在误差；企业实际并购意愿可能与统计规律不一致。