上周A股表现分化，大盘红利继续占优。海外方面，美联储降息步伐放缓的一致预期下，本周海外仍以强美元高利率为交易主线，美元指数全周上涨0.2%至108.0，10Y美债利率上行10BP至4.6%，美股三大股指小幅上涨0%-1%，COMEX黄金小幅下跌0.5%，美元兑人民币即期汇率稳定在7.3左右。国内方面，大盘红利继续占优，富时中国A50、上证50、沪深300、中证红利指数全周上涨1%-3%；万得微盘股、中证2000指数分别下跌7.2%、3.9%。全A周度日均成交额环比下降9.4%至1.4万亿元；股票型ETF全周净流入较上周下降137.6%至13.6亿元，结构上以中证A500指数、红利ETF为主。行业方面，银行、石油石化、公用事业等红利板块全周上涨1%-4%表现居前。

    　　海外方面，美国11月新屋销售反弹，就业市场整体相对稳定。从新屋销售来看，美国11月新屋销售量环比增长5.9%至折合年率66.4万套，新屋销售量有所反弹，但价格延续下行趋势，11月新屋售价中值同比下降6.3%至40.3万美元，为2022年2月以来最低价格水平。从就业数据来看，美国上周初请失业金人数21.9万人，前值22.0万人，整体相对稳定；但12月14日当周续请失业金人数191万人，创2023年11月以来新高，前值186.4万人，失业期相对更长，劳动力市场仍在放缓。

    　　国内基本面上，企业盈利降幅收窄。1-11月工业企业利润累计同比-4.7%，较1-10月回落0.4pct；但11月单月工业企业利润当月同比-7.3%，降幅较10月收窄2.7pct。结构上，采矿业利润增速降幅继续扩大0.5pct至13.2%，煤炭、石油矿采业盈利均负增；制造业利润增速回落0.4pct至-4.6%，其中铁路/船舶/航空航天等运输装备制造业保持29.5%的高增，专用设备/电气机械与器材制造业在设备更新等政策利好下盈利增速分别回升2.0pct、4.3pct；水电燃气业利润增速小幅下降0.6pct至10.9%，连续9个月下降。

    　　国内政策方面，一是全国财政工作会议定调“更加积极的财政政策”。具体包括提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券；适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费；加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策等。二是资本市场降本减负激发市场活力。12月27日沪深交易所发布《关于暂免收取部分2025年度费用的通知》，2025年均免收上市公司上市费、可转债以外的债券交易经手费等。此外，上交所将交易单元使用费收费标准由4.5万元下调至3万元、减免2025年交易网关流速费等；深交所免收深市基金2025年度的上市初费和上市年费、交易单元流量费等。

    　　综合来看，我们认为短期在外部变量验证期，以及国内经济数据与业绩真空期下，市场延续震荡格局；中长期利率下行驱动权益配置价值凸显，市场上行方向不变。结构上继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、先进制造（汽车/机械设备/电力设备等）代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。