报告摘要：

    　　12 月关键会议的定调较为积极，但市场走势平平。近两周市场风格有变，小盘风格式微，我们重点讨论岁末年初风格切换的季节性规律。

    　　12 月小盘股上涨概率很低，但【春节至两会】的上涨概率是100%。

    　　2010 年至2024 年共计十五年间的宽基/风格指数显示统计学概率——规律①：12 月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险。

    　　规律②：跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，尤其是区间内申万小盘指数的上涨概率是100%。

    　　规律③：两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至4 月下旬市场上涨概率不足25%，小盘风险更大。

    　　由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末小切大，春季大切小。

    　　跨年偏大盘：每年Q4 风格切换的概率很高（80%），以小切大为主。

    　　春季偏小盘：春季再度风格切换的概率也很高（80%），大切小为主。

    　　元旦至春节：小盘相较于大盘跑输（概率80%），超额收益均值-3.1%。

    　　春节至两会：小盘相较于大盘跑赢（概率93%），超额收益均值6.1%。

    　　为何每年年末、春季会有这样的风格切换规律？

    　　1． 每年11 月-3 月是A 股“最不交易基本面”的时期。

    　　2． 年末会议基调决定经济周期类资产（大盘风格）的稳增长预期。

    　　3． 跨年前后资金面对风格推波助澜（是外资/保险，还是私募游资）。

    　　4． 春节前后资金面往往由紧转松，历史上年末年初多存在降准降息，宽货币对小盘更有利。

    　　5． 四月决断验证基本面压力，无论是指数还是小盘，存在调整风险。

    　　25 年这个规律大概率不会缺席，对应当下至25 年的风格展望。

    　　短期维度：12月中旬以来，中证1000为代表的小盘指数下跌、大盘风格相对更稳健，符合历史规律。我们预计春节前这一趋势将延续，市场风格均衡，大盘类【经济周期】资产的股价中枢有所上移（内需消费/地产链/恒生科技/大金融），同时保险机构贡献【红利资产】的增量资金。

    　　而到了25年1月，若小盘股延续调整，则提供了布局的机遇。参照历史经验，25年春节至两会的区间，小盘成长风格有可能重新回归；换句话说，过去十五年100%上涨的小盘指数，大概率在25年也会出现。

    　　中期维度： 参考中美经验，25年经济预期只要处于“下行末期至复苏前期”的折返阶段，那么小盘成长风格都将是主导。

    　　长期维度：红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。

    　　风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。