国资委加强对央企市值管理工作指导，市值管理纳入央国企负责人经营业绩考核2024 年初以来，为深化国有企业改革，央国企上市公司市值管理受到重视，相关制度建设快速推进。1 月25 至26日，证监会召开2024 年系统工作会议，会议强调加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系1。1 月29 日，国务院国资委召开2024 年中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议强调要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核2。4 月12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新国九条”），提出：制定上市公司市值管理指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系3。11 月15 日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，A股上市公司市值管理指引制度正式落地4。

    　　近期国资委再度加强对央企市值管理工作指导。为进一步推动中央企业重视控股上市公司市场价值，规范有序开展市值管理工作，提升上市公司投资价值，促进资本市场健康稳定发展，12 月17 日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》5，《意见》共9 条，主要内容包括：第一，明确市值管理目标和方向。

    　　要求中央企业以提高上市公司发展质量为基础，指导控股上市公司贯彻落实深化国资国企改革重大部署，增强核心功能，提升核心竞争力，着力打造一流上市公司。第二，用好市值管理“工具箱”。要求央企从并购重组、市场化改革、信息披露质量、投资者关系管理、投资者分红回报、股票回购增持等方面加强市值管理工作。第三，健全工作机制、强化正向激励。提出要将市值管理作为一项长期战略管理行为，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励。第四，坚守合规底线。12 月23 至24 日，国务院国资委召开中央企业负责人会议6，再次强调树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定。经营指标方面，2025 年“一利五率”体系总体稳定、个别优化，“一利”仍为利润总额，用“营业收现率”替换“营业现金比率”，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。

    　　央国企市值管理现状

    　　基于Wind数据，我们对央国企上市公司在分红、回购、股权激励、增持、并购重组等主要市值管理方面进展进行了归纳，具体的：

    　　分红方面，2023 年央国企上市公司分红规模1.6 万亿元，占全部A股分红规模的72.3%；分红公司数量占比70.8%，略低于A股整体的72.4%；央国企整体股利支付率39.7%，也略低于A股整体的41.8%。

    　　回购方面，2024 年初至今（截至2024 年12 月29 日）央国企上市公司已完成回购金额274 亿元，高于去年同期的190 亿元；占A股上市公司全部回购金融的16.5%，略低于去年同期的20.7%。

    　　股权激励方面，根据预案公告日统计，2024 年初至今央国上市公司共发布或实施31 个，略低于去年同期的44个；从A股整体看，2024 年A股上市公司共发布和实施656 个股权激励计划，同样略低于2023 年同期的714 个。

    　　增减持方面，2024 年初至今央国企上市公司净增持26 亿元，A股整体则净减持689 亿元，与去年同期的净减持406 亿元和3305 亿元的水平相比，在增持管理方面均有推进。

    　　并购重组方面，从上市公司作为竞买方的统计口径来看，2024 年初至今，上市公司共有并购事件1737 起，交易金额9178 亿元。其中，涉及央国企的事件600 起，交易金额6981 亿元。9 月24 日“并购六条”发布后，上市公司并购重组活跃度明显提升。

    　　关注央国企市值管理主题的配置价值

    　　从股价表现上看，我们在此前发布的主题报告《市值管理手册》7中，对于A股上市公司通过不同手段进行市值管理后的股价表现情况进行了研究，结果显示上述不同的市值管理工具在中短期内对股价有提振作用，建议关注市值管理的投资含义。从发展趋势上看，2005 年国资系统内首提“公司市值指标”8，随后监管部门陆续发布市值管理相关政策和指导。2024 年政策端对市值管理制度的支持力度更强、要求也更为具体，提出将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。考虑到央国企在国民经济和资本市场中占据的重要地位，在深化国企改革、资本市场改革的背景下，围绕央国企的市值管理相关制度有望继续完善，央国企在实践中进行市值管理的动力也有望继续加强。11 月15 日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》至今，已有约129 家A股上市公司董事会发布公告制定市值管理制度，其中央国企上市公司就有约23 家（见图表4）。我们联合中金行业分析师，自下而上筛选了一些未来有望进一步强化市值管理的央国企上市公司列表如下（见图表5）。

    　　A股周度市场回顾（2024 年12 月23 日至12 月27 日）市场表现：市场震荡略升，交易继续小幅回落。本周A股市场震荡走高，上证指数略涨1%，偏大盘蓝筹的沪深300 上涨1.4%；成长风格延续分化，创业板指下跌0.2%，科创50 上涨0.7%；红利风格本周领涨，中证红利上涨1.6%。成交层面，市场日均成交额较上周继续小幅缩量至1.4 万亿元左右。行业层面，银行、石油石化、交通运输和公共事业等涨幅居前，传媒、社会服务和计算机等表现不佳。

    　　近期关注以下进展：1）11 月工业企业利润降幅收窄。国家统计局公布数据显示，11 月规模以上工业企业利润同比下降7.5%，较10 月降幅收窄2.8 个百分点；前11 个月同比下降4.7%，较1-10 月的增速下降0.4 个百分点。剔除基数等技术扰动后，新兴产业发展和“两新”政策支撑的中游制造业的利润增长改善较多。2）全国财政工作会议明确2025 实施更加积极的财政政策。12 月23 日至24 日，全国财政工作会议在北京召开9，研究布置2025 年重点任务。会议提出2025 年要实施更加积极的财政政策，提出要提高财政赤字率，安排更大规模政府债券，更加注重惠民生、促消费，增强地方财力等。推动市场政策预期有所升温。3）国务院常务会议审议通过《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》10，强调要发挥好中介机构资本市场“看门人”作用，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，严厉打击财务造假、欺诈发行等违法行为。4）国资委部署2025 年重点工作。12 月23 日至24 日，国务院国资委召开中央企业负责人会议11，会议强调，扩大有效投资，树牢科学市值管理理念，更好发挥在保持经济稳定增长中的重要作用；加大力度推进战略性重组和专业化整合。5）2025 年关税调整方案出台。国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》12，2025 年对935 项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，涉及科技创新、保障和改善民生、推进绿色低碳发展等三大类商品的进口关税调整。

    　　行业配置： 1）景气成长：锂电、军工等高端制造，以及半导体、消费电子、通讯设备等科技硬件。2）供给出清：工业金属、油服工程、消费电子、元件、光学光电、汽车零部件、锂电池、商用车、白色家电、轨交设备、通讯设备、通信服务和铁路公路等。3）韧性外需：电网设备、商用车、白色家电等。4）化债：建筑国央企、政务信息化公司及部分to G业务占比较大的计算机公司等。

    　　近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。