【市场观察】“岁末年初”关注低位红利和科技

    　　核心观点：近期市场风格发生切换，受政策预期影响较大的小盘板块“利好兑现”，资金整体流出，而大盘板块则表现相对较好。当前投资者需注意市场风格“高低切换”，短期可重点关注低位红利与低位科技。

    　　一、促内需的主要方式到底是什么？

    　　中央经济工作会议将促内需放在明年工作之首，引发活跃资金对小市值消费股炒作。当前市场的焦点在于通过何种方式“促内需”，是通过类似疫情后欧美“福利主义”财政大力投钱，是类似16-18年大力棚改货币化刺激楼市等，还是延续当前高质量发展框架不变。

    　　实际上，12.16《人民日报》头版评论员文章论述《论学习贯彻中央经济工作会议精神》时明确强调促进内需的方式主要是：“供给创造需求——着力提高供给体系质量和效率，就能够创造和引发新需求”，辅之以“两重”“两新”进一步加力，也就是说，当前高质量发展的框架并没有变化。

    　　同时，近期对于券商首席经济学家等舆论监管的进一步强化，亦表明当前不搞强刺激的高质量发展框架的定力进一步强化，而非所谓的“转向”。

    　　二、“岁末年初”关注低位红利和科技。

    　　我们在11月底开始反复强调，G20大国地位的显著提高，带来政策自信程度的显著增强。我们预计一个月左右对于市场有影响的监管措施就将逐步落地。近期证监会自9月以来再度明确强调“金融监管要长牙带刺，有棱有角”，严格“退市新规”亦开始全面实施，这或将对活跃资金驱动的部分高位题材股带来阶段性的影响。

    　　另一方面，国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，对于国央企以并购重组、回购为代表的市值管理再度提出明确的要求。叠加市场对于年初保险、社保等长线资金加大对股票配置的预期，以及当前流动性宽松下，十年期、三十年期国债收益率不断创历史新低大背景下，红利类国央企的配置价值凸显，都将驱动资金从前期高位小票向低位板块轮动。

    　　对于低位板块，我们认为，以下两大方向值得关注：第一，国央企红利板块中的受益于明年财政政策的真正发力方向的化债、注入资本金相关的银行、建筑，特别是和区域规划相关的西部基建；第二，科技当中相对低位的方向，如：军工等 ；已开始上涨的方向之中，符合25年科技趋势的—“AI硬件产业链”：字节AI等硬件产业链、机器人等，与部分券商仍会反复活跃。

    　　就市场整体节奏而言，尽管我们强调中央经济工作会议后的活跃资金“利多兑现”下，中小市值或面临调整，但考虑到两会前的强政策预期、北上深楼市的“韧性”与特朗普上台前的“空窗期”，春节前后市场仍将迎来新的向上行情。

    　　【市场回顾】

    　　市场表现：

    　　上周市场主要指数涨跌各半，上证50涨幅最大，周度涨跌幅为2.01%；

    大类行业表现来看，金融指数和能源指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.37%和1.41%；电信服务指数和房地产指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.29%和-3.69%。

    　　30个申万一级行业中仅9个行业上涨，涨幅较大的行业有银行、石油石化和公用事业，分别上涨3.84%、1.99%和1.19%；跌幅较大的行业有传媒、社会服务和公共事业，分别下跌7.22%、5.43%和4.25%。

    　　交易热度：

    　　上周万得全A日均成交额为13790.85亿元（前值为15229.74亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数92.10%水平）。

    　　估值跟踪：

    　　截至2024/12/27，万得全A估值（PE_TTM）为18.85，较上周值下降0.08，处于历史分位数（近5年）的66.00%。

    　　分行业来看，30个申万一级行业中有9个行业估值（PE_TTM）出现修复。