观点

    　　我们认为，明年“春季躁动”不会缺席，1 月有望开启序章。由于政策刺激向盈利端传导存在时滞，年初市场由流动性交易切换至基本面交易的条件尚不成熟，1 月市场将仍以流动性交易为主导，具备结构性机会。

    　　国内方面，总量政策的推进与落地将为股市平稳运行提供支撑。1 月将公布四季度及全年经济数据，政策助力下，数据大概率延续稳中向好态势。同时，增量政策将逐步实施，一是，多省市已披露一季度地方政府债发行计划，化债政策将前置发力；二是，明年年初还会继续落实内需方面的增量政策，刺激消费；三是，年末中央经济工作会议强调“货币政策适度宽松”，年初降准、降息可能性较大，流动性趋松背景下行情有望“躁动”演绎。

    　　海外方面，特朗普上任后，美元或由“强预期”转向“弱现实”，流动性迎来改善。1 月20 日，特朗普将正式接任美国总统。受市场对其减税和关税政策推升通胀预期的影响，目前美元及美债利率已升至阶段性高位。考虑到特朗普政策间存在明显矛盾，实际推行或与市场预期出现偏差，强美元定价将迎来修复。我们预计，美元有望在年初步入一轮下行通道，海外流动性改善将为A 股资金面及基本面预期带来利好。

    　　1 月，我们继续看好科技成长和内需顺周期。

    　　1、 继续看好科技成长。短期催化方面，特朗普上台可能推出新的政策举措，彼时以其贸易政策为代表的外部扰动料将加剧，或为科技行情带来潜在催化。中长期来看，随着中美科技博弈升温，科技“自主可控”、“自立自强”是内循环当中的最大增量。以科技创新提高要素生产效率，在国内需求和供给之间形成新的配套产业链，是畅通“内循环”新格局的重要抓手，亦即新能源、人工智能、空天信息等领域的技术创新和发展，将获得决策层高度重视。我们继续看好自主可控和新质生产力为代表的科技板块。

    　　2、 继续看好内需顺周期方向。明年两会之前，面向2025 年的政策预期难有证伪风险，市场逻辑将沿着 “预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开”的逻辑演绎。鉴于明年年初有望继续落实内需方面的增量政策，1 月顺周期风格将迎来阶段性的配置机会。关注消费新增长点/政策潜在增量及专项债重点支持的“两重”、“两新”方向。

    风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等。