主要观点：

    　　2024 年度策略主题词：“向新而生，不离辎重。”主要是从市场结构角度论述，坚持科技创新和红利资产并举的哑铃策略，并以大类资产配置和动态择时进行增强。

    　　2025 年度策略主题词：“柳暗花明，行则将至。”从市场的总体环境看，一方面政策端更加用力，实施更加积极有为的宏观政策；另一方面，前路道阻且长，逆中有机，中国经济与资本市场正沿着正确的轨迹稳步前进。对于2025 年，我们提出以下观点：

    　　一、2004 年行情启示

    　　年内两次触及低点后迎来中级行情，我们得出这样的启示：一是资产重置或是A 股市场的估值底，上证指数市净率在1.10-1.20 倍附近，下行空间受限；二是估值底随时有望催生政策出台，形成政策底；三是当估值底和政策底“双底共振”时，市场有望迎来快速修复行情。

    　　二、2025 年宏观展望

    　　既要正视人口、地产、国际价值链再平衡等长久期因素的客观存在，也要认识到我国经济体量规模巨大，内需市场潜力巨大，高水平对外开放的步伐持续加快，国内国际双循环相互促进、协同发展的格局日益成熟与完善，高质量发展格局正在稳步构建，经济长期向好的基本趋势保持不变，且经济效率提升潜力依然广阔。

    　　三、行则将至

    　　中国经济的“体感”更多与GDP 平减指数相关。过去25 年以来，当GDP 平减指数累计同比增速转入负值时，通常社会经济增长遇到“危”的阶段；也是政策端大刀阔斧、锐意改革破局的时机。

    　　2024 年11 月，中央经济工作会议召开，明确提出实施更加积极有为的宏观政策，要稳住楼市股市；实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

    　　2024 年4 季度，股市与房地产流动性率先好转，企业流动性好转仍需要一个观察周期。科技创新，是实现中国式现代化的关键环节；中国科技创新指数持续提高，创新投入产出成效明显。

    　　四、投资策略

    　　1、指数波动幅度或将下降。2024 年的估值修复行情基本告一段落，后续市场进入业绩验证阶段。情绪指数触及历史高位，初显回落态势。个人存款/沪深A 股总市值比值仍处于相对高位水平，表明居民配置股票资产仍然相对较低。

    　　2、投资策略与方向

    　　继续坚持哑铃投资策略，继续坚持大类资产配置和动态择时策略。

    　　1）从科技创新角度：①新质生产力方向，如新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技；②新业态方向，如低空经济、人形机器人、无人机；③加强产业链供应链韧性，如集成电路、工业母机、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料、关键矿产资源；④固态电池。

    　　2）从红利资产或潜在边际改善角度：银行、证券、上证红利指数、深证红利指数、医药生物、黄金股ETF、维生素。

    　　3）从“两重”和“两新”政策持续发力角度：对应到申万一级行业，建议关注通信、电子、计算机、国防军工、汽车、机械制造、电力设备。

    　　4）从大类资产配置角度：继续建议关注黄金ETF、恒生ETF、基准国债ETF 等大类资产，增加港股红利ETF 基金（港股通高股息指数）。

    　　本期重点分析：银行、证券、电力设备、生物医药。

    　　2025 年初，建议关注银行、证券、红利、黄金、恒生、港股红利。

    　　2024/9/25 建议关注证券、银行、中证A500

    　　2024/9/1 建议关注维生素

    　　2024/8/1 建议关注黄金股ETF

    　　2024/6/2 建议关注电子及半导体

    　　2024/5/4 建议关注恒生指数ETF

    　　风险提示:政策力度不及预期、化债力度不及预期、科技创新不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。