南华期货：沪铜现货进口持续亏损 沪序锡价格逐渐回归基本面

研报正文

【沪铜】

【盘面回顾】铜价在周中小幅上涨，最终报收在7.74元每吨，上海有色现货升水180元每吨。沪铜库存小幅大幅回落5.4万吨至11.6万吨，出现季节性去库;LME库存小幅降低至20.3万吨，铜矿港口库存大幅增加12.5万吨至75万吨。进阶数据方面，铜现货进口持续亏损;铜矿现货TC继续极端表现，为-40.2美元每吨;铜铝比小幅增加至3.85;精废价差走扩至1634元每吨。

【产业表现】最新行业数据显示，全球铜加工能力分布呈现显著的地缘政治特征，中国及其战略伙伴国家以53.1%的绝对优势主导该领域，远超美国阵营-包括传统盟友日、韩、澳等(15.6%)和"意愿联盟"国家-欧盟国家为主体的第三方势力(19%)之和。俄罗斯独立占据5.6%份额，伊朗、印度等"未结盟"国家合计持有6.8%产能。分析师警告称，尽管原材料获取至关重要，但加工能力最终可能决定各国在技术与工业主导权竞争中的战略优势。

【核心逻辑】铜价在过去一周的表现符合预期，对低估部分的价格进行了修复。短期来看，铜价或阶段性见顶，在7.7万-7.8万元每吨之间震荡。宏观方面，政治局会议给予市场一定的信心，货币政策方面增加了“加力支持实体经济”的表述，财政政策方面主要是两会确定的地方专项债、超长期特别国债加快发行使用。市场对此反应较为积极。

基本面，供给偏紧的问题已经成为了“狼来了”的故事，它已基本反映到目前的铜价中。需求端，根据产业在线发布的数据，白色家电的排产情况较好，电力相关企业情况也如期较为乐观。从期货盘面上看，持仓情况良好，不过投资设也没有继续推升铜价去突破阻力位的动力。

【观点】震荡为主，周度价格区间7.66万-7.78万元每吨。

【沪锡】

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅上涨，报收在26.2万元每吨，上海金属网现货升水700元每吨。上期所库存小幅降低至9249吨，LME小幅降低至2425吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费稳定不变。

【产业表现】最新的《曼相矿区办理开采、选厂、探矿许可证》文件内明确了矿硐和选厂的收费标准，较2023年12月发布的“佤经字2023-08”号文件中提及的费用大幅提高。业内人士分析，此次调价对高海拔矿硐影响有限，但低海拔矿硐及中小型选厂成本压力增加，部分资金薄弱的选厂可能面临重启困难，相比之下，资金雄厚的大型企业则更具优势。

【核心逻辑】随着宏观的稳定，锡价逐渐回归基本面。供给端基本保持稳定。虽然佤邦发布了相关文件积极推进锡矿复产，但是在未来的1-2周完成整个复产工作的难度极大。需求方面，得益于中美关税政策缓和的预期，费城半导体指数小幅回暖。半导体板块仍然在繁荣周期的尾声阶段，还未出现明显回落，对价格有一定的支撑。

【观点】寻找新平衡，周运行区间25.2万-26.8万元每吨。

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