铜冠金源：贵金属价格处于震荡运行 沪铜下游节前逢低积极补库

研报正文

【贵金属】

周一国际贵金属期货价格小幅收涨，国内金银价格也纷纷反弹。金价在上周冲高回落之后，依然受到投资者逢低买盘的支撑。虽然上周美国特朗普声称与中国贸易谈判取得进展，但中方否认当前存在谈判，美国财政部长贝森特也未证实相关言论，市场的不确定性依然存在。

整体来看，虽然关税政策的反复使得金价短期经历调整，但地缘政治紧张、美国经济衰退预期及央行和投资者加大黄金的配置，这些因素将使得金价中长期仍具备支撑。据中国黄金协会统计，一季度，我国增持黄金 12.75 吨，截至 3 月底，我国黄金储备为 2292.33 吨;国内原料产金 87.243 吨，同比增长 1.49%;我国黄金消费量 290.492 吨，同比下降 5.96%;国内黄金 ETF 持仓增长 23.47 吨，同比增长 327.73%。

目前贵金属价格处于震荡之中，在等待更多信息和数据的指引。继续关注美国关税政策的新动向，以及本周将公布的美国 4 月职位空缺数据(JOLTS)、个人消费支出(PCE)报告以及非农就业数据，以评估关税对美国经济的实际冲击。

【沪铜】

周一沪铜主力偏强震荡，伦铜围绕 9400 美金一线震荡，国内近月 B 结构缩小，周一电解铜现货市场成交平稳，下游节前逢低积极补库，内贸铜维持升水 180 元/吨，昨日 LME 库存降至 20.3 万吨。宏观方面：美国 4 月达拉斯联储商业活动指数录得-35.8，大幅低于预期的-14.1，新订单指数骤降，支付价格大幅上升，高关税背景下企业对未来供应链前景转向悲观，据悉得克萨斯州的制造业体量约为全美制造业总量的 10%，美元指数承压回落小幅提振金属市场。

IMF 官员表示，德国的财政刺激政策将在未来数年内提振欧洲经济，但不足以完全抵消美国关税带来的负面影响，IMF 将欧元区今明两年的经济增长预期分别下调 0.2%，其中 2025 年下调至 0.8%。发改委表示，我国将出台稳就业稳经济和推动高质量发展的若干举措，包括帮助出口型企业规避风险，扩大服务产品出海，鼓励企业积极稳定就业，扩大服务类消费，大力提振民间投资，设立新型政策性金融工具，将常态化、敞口式地做好政策储备，根据形势变化及时出台增量储备政策等，我们认为如果中国进一步出台刺激措施或有助于限制铜价的调整空间，但在中美贸易局势不明朗以及全球经济增速预期下滑的背景下，铜价短期或难有进一步上行动能，而美元承压则从另一方面对铜价形成弱支撑。产业方面：国家统计局数据，今年 1-3 月我国有色金属冶炼和压延加工业营业收入同比+19.5%，利润总额同比+33.6%。

美国达拉斯联储商业活动指数大幅回落凸显下行风险，我们认为如果中国进一步出台刺激措施将有助于限制铜价的调整空间，但在中美贸易局势不明朗以及全球经济增速预期下滑的背景下，铜价短期或难有上行动力，而美元承压则在另一层面对铜价形成弱支撑;在基本面矿端中期趋紧格局未改，国内持续平稳去库的背景下，预计短期铜价将维持震荡，关注中美贸易局势的发展。

沪铜 沪金 沪银