华泰期货：铝价存在向上驱动 铝合金价格有望持续走强

研报正文

重要数据

铝

截至20250913，伦铝收盘于2701.0美元/吨，沪铝主力收盘于21120元/吨，华东现货升贴水40元/吨，中原地区现货升贴水-170元/吨，佛山地区现货升贴水-100元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)1.9美元/吨。

供应：截至2025-09-13，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比+0.0万吨，运行产能4440.9万吨，周度环比+1.0万吨，行业开工率98.18%。

需求：根据钢联数据统计，铝棒周度产量36.13万吨，周度环比变化+0.15万吨，铝板带箔周度产量36.16万吨，周度环比变化+0.25万吨。根据上海有色数据统计，铝线缆龙头企业开工率65.20%，周度环比变化+0.40%，铝板带龙头企业开工率68.60%，周度环比变化+0.00%，铝箔龙头企业开工率71.90%，周度环比变化+0.00%，铝型材开工率54.00%，周度环比变化+1.00%。

库存：截至2025-09-12，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.5万吨，周度变化-0.1万吨，铝棒库存13.3万吨，周度变化-0.8万吨。截止2025-09-13，LME铝库存485275吨，上期所仓单库存72469吨。

利润：截至2025-09-13，电解铝行业加权生产成本在16428元/吨元/吨左右，即时生产利润4592元/吨，边际最高生产成本18300元/吨。

氧化铝

截至2025-09-13，氧化铝主力合约价格收盘于2914元/吨。现货市场方面，山西地区现货价格3020元/吨，河南地区现货价格3060元/吨，山东地区现货价格3000元/吨，贵州地区现货价格3225元/吨，广西地区现货价格3210元/吨，进口氧化铝价格FOB340美元/吨。

供应：截至2025-09-13，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能11462万吨，运行产能9755万吨，周度环比变化+80万吨，开工率82.93%。

成本：截至2025-09-13，几内亚铝土矿网站报价75.0美元/干吨，海运费24.0美元/吨。国产北方铝土矿价格指数655元/吨，南方铝土矿价格指数585元/吨。国产矿供应持续偏紧，但由于氧化铝生产利润被压缩，难有上涨空间。进口矿到货量持续减少，现货市场价格仍在博弈，成交有限。

库存：截止20250913，全国氧化铝总库存量441.3万吨，周度环比变化+5.6万吨。电解铝厂原料库存313.1万吨，周度环比变化+0.9万吨·。站台和港口库存100.1万吨，周度环比变化+3.7万吨，港口库存7.1万吨，周度环比变化-1.0万吨，氧化铝厂内成品库存21.0万吨，周度环比+2.0万吨，仓单库存138692吨。

利润：截止2025-09-13，按进口矿75.0美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本3197元/吨，生产盈利-177元/吨，使用国产矿生产完全成本2977元/吨，生产利润43元/吨。氧化铝进口盈亏61元/吨。

铝合金

截至2025-09-13，期货主力合约价格收盘于20655元/吨，江西保太报价20600元/吨，民用生铝采购价格16200元/吨。

库存：铝合金社会库存7.1万吨万吨，周度环比变化+1.3万吨，厂内库存6.1万吨，周度环比变化+0.2万吨。

成本：ADC12理论总成本20373元/吨，理论利润27元/吨。

市场分析

铝：供应端并未出现变化，消费呈现向好迹象，铝棒铝板带箔等下游加工企业产量环比继续增长，下游开工率环比提升，社会库存开始见顶去库，淡季向旺季转变明确，库存绝对值依旧处于低位，现货贴水呈现修复的趋势。

宏观方面，美国数据偏弱，降息预期持续走强，虽然存在降息落地后价格回落的可能，但季节性旺季海内外消费有望共同走强，因此即使预期落地后造成回落空间也极为有限，若去库顺利，向上空间有望打开。

氧化铝：供给端持续增加，供应过剩的局面持续，社会库存持续增加。现货市场价格跌破边际生产最高完全成本，盘面价格跌至边际最高现金成本，氧化铝行业成本支撑相对有利，短期看不到成本坍塌的可能，因此盘面价格估值偏低，进一步下跌空间有限。但目前尚未触发减产，冬储也为时尚早，过剩格局难改，几内亚虽有风险但未有实质性扰动，当前同样难有反弹动力。

铝合金：废铝供应偏紧持续，消费逐步转入旺季，退税取消如果执行尚未落地，冶炼亏损修复，现货价格同铝价价差同样走出季节性修复。铝合金价格有望持续走强，但盘面跨品种套利或因铝合金合约活跃度问题而难以修复。

策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

套利：铝：跨期正套

风险：1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。

沪铝 氧化铝