宝城期货：豆类产业链弱势格局依旧 油脂短期宽幅震荡运行

研报正文

核心观点

9 月 22 日，豆类油脂期价涨跌互现。豆一期价震荡偏强，期价暂获 5 日均线支撑，承压于 10 日均线压力，伴随减仓 1 万手;豆二期价涨幅超 1%，期价暂获 5 日均线支撑，承压于 20 日均线压力，资金变化不大;豆粕期价涨幅超 1%，期价暂获 5 日均线支撑，承压于 10 日均线压力，伴随减仓超 7.5 万手;菜粕期价涨幅超 1%，期价承压于 30 日均线压力，伴随增仓 1 万手。

油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，期价承压于 5 日 10 日均线交汇处压力，暂获 60 日均线支撑，资金变化不大;棕榈油期价震荡偏强，期价承压于 5 日、10 日和 20 日多条均线交汇压力，伴随减仓 8000 手;菜籽油期价震荡偏强，期价依托 5 日均线保持强势，伴随增仓 1.4 万手。

豆类期价迎来小幅反弹，近期有关于中美贸易关系前景的任何消息都成为市场情绪的助推剂，情绪扰动下，盘面稳定性较差。国内产业链弱势格局依旧，油厂胀库压力依然存在，豆粕负基差格局持续。关注双节前下游备货节奏和中美贸易进展，以及进口买船节奏的变化。短期豆类期价震荡对待。

油脂期价震荡偏强。菜系市场来看，国内油厂国庆期间均有停机计划，多家企业已断籽停机，节后或有转榨大豆的要求，供应依旧紧张，菜油去库存加速，现货可流通的货源较少，叠加四季度进口菜籽到港量下滑，供给收紧预期提振菜油价格保持强势。棕榈油市场来看，短期进口利润倒挂加深，国内棕榈油新增采购不多，但近月到港偏多而下游需求有限，棕榈油仍是跟随国际油脂走势。短期宽幅震荡对待。

1. 产业动态

1)过去几周，阿根廷和巴西南部大部分地区的早期播种条件非常有利。但是巴西中部的农户在经历数月干旱后，仍在等待雨季到来。未来一周农户们的愿望可能得以实现。在马托格罗索州部分地区，特别是靠近亚马逊雨林的西北部，已经出现了一些零星阵雨，雨量在 20 至 50 毫米(0.8 至 2 英寸)之间。这标志着雨季开始，但其范围仍然有限。巴西中部大部分地区(包括马托格罗索州、戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州、南马托格罗索州和圣保罗州)尚未迎来降雨。

本周早些时候过境的一个锋面也未带来多少降雨。因此，当气象预测显示下周将有另一个类似锋面从阿根廷向北移动时，市场依然可能报以怀疑。下周的锋面将在本周末(20 日至 21 日)穿越阿根廷，然后进入巴西南部，给当地带来大范围强降雨，部分地区雨量可能超过 50 毫米。随着锋面在 9 月 22 日至 23 日继续向巴西中部移动，阵雨将变得更加分散，并非所有地区都会受到影响或迎来显著降雨。

空气中的水分含量是影响降雨的一个因素，而当地的空气湿度一直较低。不过靠近亚马逊地区以及阿根廷和巴西南部的湿度正在增加。即将到来的锋面可能会汇集更多的湿气，从而产生比模型预测更广泛的降雨。此外，最近一些预测显示，锋面将从马托格罗索州向东南延伸至米纳斯吉拉斯州，并在那里停滞，带来持续一周的降雨。

那些等待第一场 50 毫米降雨来润湿表层土壤并开始播种大豆的农民可能会如愿以偿。不过一些人士担心，在锋面过后，干燥天气可能会卷土重来。如果在播种后出现干旱，可能导致作物死亡，需要重新播种。许多农民可能选择等到 10 月份降雨变得更加稳定时再开始播种。如果 9 月底和 10 月初的天气预报转向干燥，可能意味着播种严重延迟或需要重新播种，这将对随后播种的二季玉米和棉花作物造成重大问题。

2)罗萨里奥谷物交易所周五发布的报告称，在 2025/26 年度，阿根廷谷物(包括大豆以及制成品)出口量有望达到创纪录的 1.051 亿吨，超过上年的 1.016 亿吨，并打破 2018/19 年度创下的 1.041 亿吨历史纪录。阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国，也是全球第三大玉米出口国。

该交易所预计 2025/26 年度阿根廷谷物和油籽以及制成品的出口量将达到 6470 万吨，其中 62%为玉米。油粕和籽油出口量预计为 4040 万吨，其中绝大部分来自大豆。该交易所表示，出口创纪录的原因在于作物丰收。阿根廷谷物和油籽总产量将达到 1.464 亿吨。但是由于国际市场价格下跌，因此出口外汇收入预计将与上年持平，为 348 亿美元。目前阿根廷小麦作物正处于最关键的生长期，收获工作将于 11 月开始。过去几周阿根廷已经开始播种玉米，而大豆的播种工作则将于 10 月开始。

3)乌克兰农业部周五表示，截至 9 月 18 日，乌克兰已收获 708.9 万公顷谷物(含豆类作物)，相当于计划收获面积 1147.5 万公顷的 62%;收获产量 2977 万吨，平均单产每公顷 4.20 吨。作为对比，去年同期乌克兰已收获 751.1 万公顷谷物(占比 68%), 产量 3187.5 万吨，平均单产为每公顷 4.24 吨。

报告称，今年小麦和大麦收获工作已经结束，小麦产量为 2247.7 万吨，大麦产量为 533 万吨。已收获的玉米产量为 38.87 万吨，收获面积为 90.3 万公顷(占比 2.2%)，平均单产 4.31 吨/公顷。就油籽作物而言，已收获的葵花籽产量为 241.5 万吨，收获面积 137.3 万公顷(占计划面积的 26.7%)，平均单产 1.76 吨/公顷。已收获的油菜籽产量为 330.2 万吨，收获面积 127.5 万公顷(占计划面积的 101.3%)，平均单产 2.59 吨/公顷。已收获大豆产量 94.5 万吨，收获面积为 48.37 万公顷(占计划面积的 22.3%)，平均单产为 1.95 吨/公顷。

2. 相关图表

豆粕 黄豆二号 黄豆一号 棕榈油