五矿期货：沪锡供需处于紧平衡状态 沪镍库存压力显著

研报正文

【沪锡】

【行情资讯】

2025 年 9 月 22 日，沪锡主力合约收盘价 272510 元/吨，较前日上涨 1.39%。国内，上期所期货注册仓单较前日增加 42 吨，现为 6600 吨。上海现货锡锭成交均价 272500 元/吨，较上一交易日涨 4000 元/吨。上游云南 40%锡精矿报收 260000 元/吨，较前日上涨 2700 元/吨。

供给方面，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11 月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，叠加 9 月某大型冶炼企业开启检修，导致本周云南地区开工率大幅下滑;江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平;根据第三方数据，预计 9 月国内精炼锡产量将环比下降 29.89%。

需求方面，下游新能源汽车及 AI 服务器延续景气，但占需求大头的传统消费电子及家电领域需求依旧低迷;短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，国内 8 月份样本企业(包含大、中、小型企业 42 家)锡焊料产量 7027 吨，较 7 月份环比增加 7.99%，总样本开工率为 70.37%，较 7 月份增加 7.48%。

【策略观点】

短期锡供需处于紧平衡状态，虽缅甸佤邦锡矿复产在即，但整体量能仍有待观察，叠加旺季需求回暖，锡价短期或难有下跌、继续维持震荡运行。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：260000 元-280000 元/吨，海外伦锡参考运行区间：32500 美元-35500 美元/吨。

【沪镍】

【行情资讯】

周一镍价震荡运行，沪镍主力合约报收 121400 元/吨，较前日-0.08%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 300 元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报 2300-2400 元/吨，均价较前日持平。

成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 50.5 美元/湿吨，较前日持平;1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 24 美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，国内高镍生铁出厂价报 955-960 元/镍点，均价较前日持平。

中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价 MHP 的价格接受度逐步提高，导致 MHP 系数价格小幅走高。

【策略观点】

从产业来看，近期镍铁价格表现稍强，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，镍价与镍铁价格走势出现背离，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。

但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB 审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此建议后市仍以逢低做多为主。短期沪镍主力合约价格运行区间参考 115000-128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 14500-16500 美元/吨。

沪镍 沪锡