申银万国期货：豆粕价格低位震荡为主 白糖已进入累库阶段

研报正文

【豆粕】

夜盘豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品(豆粕和豆油)、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从 26%和 24.5%降至 0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。

同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷 70 亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。

【棕榈油】

夜盘豆油小幅收跌，菜棕油偏强运行。近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据 SPPOMA 数据显示 2025 年 9 月 1-20 日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少 7.89%。

出口方面 SGS 公布数据显示预计马来西亚 9 月 1-20 日棕榈油出口量减少 16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。

【白糖】

上一交易日 ICE 美原糖主力合约涨 0.07(0.43%)至 16.35 美分/磅。昨 天伦白糖价格下跌，主力合约跌 2.9(0.63%)至 459.9 美元/吨。

国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA 新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。

反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。

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