西南期货：传统消费淡季镍价持续走走弱 铜价延续高位震荡

研报正文

【镍】

上一交易日主力合约跌0.66%至118050元/吨，基本面来看，镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观，上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，预计镍价或震荡运行。

【锡】

上一个交易日主力合约跌0.74%至294500元/吨，矿端方面仍旧偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后，目前国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，进口方面印尼严打非法矿山，或影响后续产出及出口，供应方面总体偏紧；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴动现”的复杂图景。整体需求虽未出现强劲反弹，但在人工智能和新能源等领域的结构性支撑下，仍展现出一定韧性。供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，预计锡价或震荡偏强运行。

【铅】

上一交易日，沪铅主力合约收于17585元/吨，跌幅0.04%。铅精矿加工费持续承压，部分原生铅冶炼企业有检修计划；再生铅冶炼利润有所修复，安徽等地的再生铅企业有复产预期，但废电瓶货源紧张、价高持稳，叠加北方供暖季影响，或拖累再生铅产量恢复速度。蓄企需求有所恢复，但铅价走高不利于下游生产积极性。上周，电解铅社会库存增加2000吨。国内铅锭库存虽有累增，但总量仍偏低，同时，鉴于废电瓶反向开票过渡期临近尾声，税收成本的增加将抬高再生冶炼成本，先关注上方压力位是否能被有效突破。

观点：偏强震荡。

【锌】

上一交易日，沪锌主力合约收于22635元/吨，跌幅0.09%。锌精矿加工费持续承压，不断压缩冶炼企业的生产利润，部分冶炼企业出现减产意向。传统消费旺季结束，镀锌、压铸等下游企业的开工率未见明显起色，终端企业多按需采购。国内精炼锌社会库存仍处于高位，而出口窗口的开启将有利于库存去化。上周，精炼锌社会库存下降2800吨。目前来看，宏观驱动因素不强，基本面也缺乏推动锌价的单边行情，维持区间内震荡的观点。

观点：高抛低吸。

【铝】

上一交易日，沪铝主力合约收于22100元/吨，涨幅0.5%；氧化铝主力合约收于2834元/吨，跌幅0.11%。北方矿企复产时间待定，供应维持阶段性偏紧，几内亚雨季结束，铝土矿发运量回升，到港量稳中小增，氧化铝运行产能高企，供应维持宽松局面，但随着价格逼近成本线，生产企业减产预期有所升温。国内电解铝产能接近天花板，随着北方进入供暖季，关注对电解铝企业生产的影响。铝价重心不断上移，终端消费表现分化，汽车和电力板块用铝需求旺盛，建筑用铝表现疲软，家电等部分传统订单较一般。上周，电解铝社会库存增加3000吨，铝棒库存增加2500吨。目前，氧化铝市场仍处于供强需稳，库存高企的格局，价格继续承压。铝自身基本面较良性，叠加宏观情绪有所改善，维持多头行情。

观点：高位运行。

【铜】

上一交易日，沪铜主力合约收于87400元/吨，涨幅0.08%。宏观方面，美联储官员对继续降息的分歧加剧；美国结束历史上最长时间的政府停摆，提振市场的风险情绪。基本面来，存量矿山生产屡受干扰，新增项目面临瓶颈，全球铜矿供应维持紧张态势，加工费深陷负值区间，影响冶炼企业的生产积极性，企业轮番安排检修，且粗铜供应不宽裕，电解铜月度产量易降难增。高铜价抑制下游采购意愿，传统需求表现疲软，电网投资托底消费，新兴消费提供边际增长量。上周，电解铜社会库存增加2.07万吨。供需缺口和流动性宽松是铜价看涨的根本逻辑，但当前铜价处于历史高位，且未有新驱动因素，或延续高位震荡。

观点：高位震荡。

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