五矿期货：沪锡消费表现略显疲软 沪镍基本面持续承压

研报正文

【沪锡】

【行情资讯】

2025 年 11 月 14 日，沪锡主力合约收盘价 291450 元/吨，较前日下跌 2.24%。上期所期货注册仓单较前日增加 234 吨，现为 5498 吨。上游云南 40%锡精矿报收 280100 元/吨，较前日下跌 3900 元/ 吨。

供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。

根据海关总署数据，2025 年 9 月我国进口锡精矿实物量达 8714 吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及 AI 服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10 月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。

【策略观点】

短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主。操作方面，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间：285000-300000 元/吨，海外伦锡参考运行区间：37000 美元-39000 美元/吨。

【沪镍】

【行情资讯】

周五镍价大幅下跌，下午 3 时沪镍主力合约收盘价报 117080 元/吨，较前日下跌 1.56%。现货市场，各品牌升贴水偏强运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 500 元/吨，较前日上涨 100 元/吨，金川镍现货升水均价报 3900 元/吨，较前日上涨 100 元/吨。

成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 52.8 美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 23 美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产 1.5%品位镍矿 CIF 报 58 美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报 905.5 元/镍点，均价较前日下跌 3.5 元/镍点。

【策略观点】

近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。首先，精炼镍库存自 10 月以来持续增长，直接对镍价形成压制。其次，镍铁价格自 11 月来加速下跌，RKEF 产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计出现显著增长;此外，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼 MHP 项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。考虑到当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。

操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够(115000 元/吨附近)，可以考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考 115000-120000 元/ 吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 14500-15000 美元/吨。

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