建信期货：中美传导链条重新打通 豆粕下方支撑牢靠

研报正文

一、行情回顾与操作建议

今日外盘美豆期货合约上涨，主力在 1150 美分。本次反弹的基础动力在于中美在 10 月末会谈中达成的阶段性协议，包括中国需要在明年1 月前采购1200万吨美豆、和在接下来的 3 年每年需进口 2500 万吨美豆。

虽然数据上来看，我国常年采购 2000-3000 万吨美豆/年，这次采购并没有额外多的量，但考虑到新季美豆收获面积偏低，产量大概率是同比降低的，故本次协议将可能导致新季供小于求，有助于大幅降低美豆期末库存。

当然不确定性还是有的，当前中国进口美豆关税仍然维持在 13%，其性价比远远不如进口南美大豆，从渠道消息得知达成协议后基本都是中国国有企业去采购美豆，且量还不是特别多，或可能用作储备，未来是否能足量采购存疑。另外市场聚焦本周六凌晨的USDA 报告，由于政府停摆本次报告时隔两个月，大部分数据存在变动的可能性，特别是美豆单产及出口项或有大幅调整，关注报告给出的期末库存数据和未来中国的采购节奏，短期外盘接近阶段性高位。

在本次协议公布后，国内豆粕再度回归CBOT 大豆成本定价模式，中美间价格传导链条重新打通。由于成本的抬升及压榨利润偏低，豆粕下方的支撑相对比较牢靠。后续密切关注我国是否会执行这一协议，亦或是采取政策性采购的方式，这将会极大地影响美豆期末库存的数据及CBOT 的定价。在政策不确定性依然较强的背景下，短期谨慎偏多对待豆粕，风险点在于后期我国仅少量采购美豆造成成本抬升的预期崩塌。

二、行业要闻

Imea：截至 2025 年 11 月 7 日当周，马托格罗索州2025/26 年度大豆播种进度为 85.68%，前一周为 76.13%，去年同期为93.72%。

海关总署网站发布数据显示，中国 10 月大豆进口量为948.2 万吨，1-10月累计进口量为 9,568.2 万吨，同比增加6.4%。中国10 月食用植物油进口量为 54.0 万吨，1-10 月累计进口量为555.0 万吨，同比减少6.9%。

三、数据概览

豆粕