冠通期货：沪铜仍有向上的驱动力 原油价格低位震荡

研报正文

【沪铜】

今日沪铜高开高走，日内震荡偏强。中国铜冶炼厂采购联合体(CSPT)宣布 2026 年成员联合减产 10%以上，以应对铜精矿加工费(TC)跌至历史低位(现货 TC 仅 35 美元/干吨，长单 TC 65 美元)，该消息公布以来，沪铜价格连续大幅上行。

11 月再生铜杆开工率为 23.84%，高于预期 27.68%，环比下降 2.62%，同比下降 12.46%。虽目前精废价差有优势，但由于终端消费无起色，故优势暂无明显体现。

进入 12 月，据 SMM 与市场交流得到有 4 家冶炼厂检修，预计检修影响量为 0.5 万吨，将在 1 月产量数据有所显示，12 月由于前期冶炼厂多发复产，产量预计有所增加。价格连续上行后，下游承接力度明显不足，铜管企业目前组织年度生产中，但受制于铜价的不断上涨，企业谨慎态度观望，增产幅度受限;钢联样本企业铜板带产量 1.49 万吨，周度产能利用率为 65.65%，受成本上涨影响，生产节奏放缓，且临近年底，企业生产均维持谨慎态度。

精铜杆企业开工下滑，整体出货表现不佳，企业成品累库，若后续订单乏力，工厂将继续减缓生产节奏。

综合来看，上周 LME 注销仓单的增长及国内铜产业端的反内卷推涨铜价行情，另外美联储 12 月份降息基本确定，而美联储主席的人选尚在热议中，市场提前交易宽松预期，美元大幅下挫，支撑铜价的上行，基本面来看，供应端偏紧格局依旧，而下游韧性尚存，铜价依然有继续向上的驱动力，但目前价格连续上行后，下游承接力度不足，短期警惕小幅回调，中长期偏强。

【原油】

欧佩克+最新会议同意 2026 年维持该组织整体石油产量不变。8 个额外自愿减产的产油国重申明年一季度暂停增产。原油需求旺季结束，EIA 数据显示美国成品油库存增幅超预期，原油库存超预期累库，整体油品库存继续增加。美国原油产量位于历史最高位附近。特朗普政府极力促成俄乌停火，泽连斯基表示将继续与美国就和平计划进行谈判，俄罗斯原油受制裁而得到的风险溢价有所回落，普京与美国特使维特科夫就有关俄乌和平计划的会谈持续了近 5 个小时。

俄美双方达成协议，不透露谈判的实质内容。俄总统特别代表德米特里耶夫说，此次会谈富有成效。美国和俄罗斯暂未就俄乌问题达成协议。俄乌和谈近期达成较难。美国与委内瑞拉军事对峙升级，特朗普暗示，五角大楼将很快对委内瑞拉及其他地区的贩毒集团发动陆地打击。

地缘局势引发委内瑞拉、利比亚供应中断担忧。消费旺季结束、美国 11 月份 ISM 制造业指数环比下降，连续第九个月萎缩，市场担忧原油需求，OPEC+持续增产，中东地区出口增加，全球原油浮库持续增加，原油仍是供应过剩格局。

沙特阿美将明年 1 月销往亚洲的“阿拉伯轻质原油”价格设定为较阿曼/迪拜原油均价升水 0.6 美元/桶，这是自 2021 年 1 月以来的最低水平。不过近期俄乌难以达成和平协议，里海管道联盟遭到乌克兰无人艇打击， 2 号单点系泊严重受损，美联储降息预期升温，预计原油价格低位震荡。