宏观经济点评：川式化债 越化越糟？

美股、美元、美国经济，均“让步”美债。川普认为短期弱美元可提振本土制造业出口，弱美股可实现财富再分配以缓解中下层债务压力，阶段性经济衰退则能倒逼美联储降息，为复苏积蓄动能。其民意基础源于选民对高通胀与高利率的不满，通过“排毒式”调整暴露泡沫问题，但需精准控制衰退程度以防危机失控。

    美债高压因何而起？当前美债规模达36.2 万亿美元，利息支出占财政支出13%，利率飙升直接压制实体经济融资需求。川普在关税政策引发美债利率剧烈波动后紧急暂停行动，凸显化解付息压力与违约风险的紧迫性。财政边际紧缩与美联储独立性受损也可能成为影响其内外政策的矛盾。

    “川式化债”动摇美债信用根基。通过勒索式“全球征税”提案以及美债“技术性违约”设想，叠加美联储独立性遭侵蚀，美债信誉风险骤升。市场以“股债汇三杀”回应，避险资金“弃美从金”，美元资产信用发生质变。

    美债需求存长期隐患，但短期风险可控。尽管美债需求端结构暂时稳定，但若美元武器化持续，海外抛售或加剧。短期内美债替代品有限：黄金市场规模仅为其1.6%，高评级外币债收益率与流动性不足。川普虽对外极限施压，但为避免动摇美元霸权，发动金融战动机较低，短期风险仍可控。

    风险提示

    美国超预期关税引发贸易伙伴强烈反制，引发贸易战升级；美国内部政府效率改革超预期，淡化市场对美债的担忧。