5月金股策略：新兴科技是主线 金融周期是黑马

本报告导读：

    投资者对经济形势的认识已然充分，目前投资中国股市的机会成本快速降低，中国政策的连续性将稳定风险前景，继续看多中国A/H 股，看好金融、科技与部分周期。

    投资要点：

    5月组合：1、 海外科技：腾讯控股/阿里巴巴-W；2、电子：兆易创新/华丰科技；3、机械：恒立液压；4、计算机：华大九天；5、军工：

    航天南湖；6、非银：东方财富/新华保险；7、银行：江苏银行；8、有色：广晟有色；9、建材：海螺水泥；10、煤炭：中国神华；11、食饮化妆品：燕京啤酒/若羽臣；12：社服零售：天立国际控股；13：

    家电：美的集团；14、农业：中宠股份；15：交运：招商公路；16：

    公用事业：华电国际。

    大势研判：中国A/H 股市有望进一步走高。节前上证指数接近3300点，五一期间恒生科技单日大涨3.1%，收复“对等关税”失地。我们认为，3-4 月股市的调整与有力的修复，是继924 后再一次的重要转折。其表明，投资者关于中美竞争的严峻性与对决策层扭转形势决心的疑虑消减，既是风险释放也是试金石。展望下一阶段，我们维持对中国股市的乐观看法：1）遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，包括交易结构的出清，是股市好转的重要前提。2）美国“对等关税”落地后，总体上进入拉锯与谈判的窗口期，尽管仍有不确定性，但第一阶段的激烈摩擦告一段落，形成有利的做多窗口。3）既然中美的竞争是长期性的，由此，股市预期的关键“在内不在外”。政治局会议与国常会均释放了以内部确定性应对外部不确定的积极信号，存量政策加快部署，增量政策箭在弦上。相较于过去，政策的预期和展望更为连续和稳定。中国股市风险溢价有望系统性下移，而无风险利率下降与资本市场制度改革将成为增量入市的关键力量。继续看好中国A/H 股市，把握做多窗口期。

    财报下的星星之火：总量增速修复，科技创新与内需政策是核心线索。全A 两非归母净利增速2025Q1 回升转正至+4.7%，结构上两条重要景气线索：1）全球宽松周期下，围绕AI 的新一轮资本开支周期展开，全年科技主线有望延续景气优势。电子/通信等AI 硬件业绩持续兑现，传媒/计算机在低基数效应下业绩改善明显；轨交/工程机械受益“两重两新”与抢出口效应，后续仍有望成为政策对冲核心。2）为应对外需不确定性，一季度内需政策加码，顺周期局部改善。周期板块中，供给扰动影响的有色增速居前；钢铁/建材等建筑链增速修复，主要受一季度基建需求拉动；消费板块中，可选消费增速改善，汽车/白电等增长较快。我们认为，全年看顺周期业绩改善不确定性仍存，聚焦供给受限与政策促进两个方向。

    行业比较：新兴科技是主线，金融周期是黑马。1）金融与高分红。

    无风险利率下降与增量入市，推荐：券商/保险/银行，及具备股息与稳健经营优势的央企高分红股，推荐：运营商/高速公路/公共事业。

    2）新兴科技成长。中美竞争的焦点不仅是经贸的竞争，更是科技与生产力优势的竞争，推荐：港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药；3）顺周期的回归。关税的影响深远，锚定经济社会发展目标与就业目标，内需消费与固投的重要性上升，关注国内供需偏紧的周期品以及新消费动向。推荐：地产/有色/化工/建材/零食/化妆品。

    主题推荐：外骨骼机器人/人工智能+/内需消费/自主可控。

    风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。