农林牧渔2025年第22周周报：猪价中枢持续回落，重视生猪板块预期差！

　　1、生猪板块：猪价中枢持续回落，主动&被动因素加大去化概率，重视生猪板块预期差！1）本周猪价&仔猪价格偏弱。本周全国生猪均价14.41元/kg，环比下跌0.69%（涌益），周度均价创年内新低，行业自繁自养盈利约129元/头，环比-13元/头；本周7kg仔猪和50kg二元母猪价格为501元/头和1628元/头，环比继续偏弱。供应端，本周出栏均重为129.18kg（环比-0.15%），150kg以上生猪出栏占比为4.92%（环比-0.06pct），小部分区域猪病增加，或加快行业出栏进度；需求端，本周消费端受端午备货支撑，终端消费表现回暖，带动屠企宰杀意愿增强，本周日度屠宰样本日均宰杀量环比+1.99%。端午备货过后，消费或有降级，叠加气温升高，猪肉进入年内季节性消费疲软期，且近期肥标价差倒挂加速前期大猪出栏，猪价或呈季节性走弱趋势，行业或再度进入亏损状态。且南方雨季或带动猪病有所反复（历年6-7月份90kg以下生猪出栏占比提升），或加强去化逻辑。2）重视生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&成本或难有下降甚至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能长期仍有望波动去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份2000-3000元/头；温氏股份、巨星农牧、德康农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至5月30日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。

　　2.宠物板块：宠物618抢先购战报，哪些亮点？1）淘宝618抢先购全周期战报，头部主播宠物直播间热销，国产品牌持续崛起。①抢先购战况如何？天猫宠物发布了618抢先购全周期战报，统计时间为5月16日0点-26日24点。弗列加特、麦富迪分别位列宠物品牌排行榜第三、第五名，位列店铺排行榜第四、第五名。我们认为，本届618大促以“低价普惠+简化规则”为核心策略，宠物消费展现强劲增长韧性，印证赛道高景气延续。天猫、京东、抖音等平台通过“官方直降+补贴加码”重构价格体系，天猫宠物100分钟成交即超去年首日，653个品牌同比翻倍，直播渠道增长180%，折射供需两端共振升级。平台让利策略与消费者“精细化养宠”需求耦合，宠物经济正从“规模扩张”迈向“价值深挖”新周期。②根据宠物营销界数据，2025年4月淘宝猫主粮品类销售额达到8.09亿，同比降23.32%；狗主粮品类销售额达到3.84亿，同比降22.23%。4月淘宝猫主粮榜单中，麦富迪位列TOP2，弗列加特位列TOP3；狗主粮榜单中，麦富迪位列TOP2。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等战略有望持续崛起！2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-4月，我国共计出口11.02万吨，yoy+16.17%，人民币口径下实现出口32.60亿元，yoy+7.21%，保持较快增长。3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

　　3.禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

　　1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！①祖代鸡引种不确定性犹存。自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，2025年1-4月份祖代更新量为32.6万套，同比下降34.01%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）；其中，海外引种量仅8.6万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新量将呈现总量下降且品种结构变化显著！②祖代鸡引种不确定性犹存。本周价格稳定。截至6月1日，山东大厂商品代苗报价3.10元/羽（取区间中值），较上周末持平；山东区域主流毛鸡均价3.65元/斤，较上周末持平（数据来源：家禽信息PIB）；鸡苗报价稳定，规模场补栏、散户情绪提升带动孵化排苗加快，但受毛鸡行情压制，苗价难有波动；毛鸡报价亦稳，然供应过剩、需求疲软持续，分割品走货慢，价格横盘。③投资建议：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

　　2）黄鸡：供给收缩确定，核心变量在需求。①产能处于较低区间，但仍在2018年以来的较低区间。截至2025年5月4日，在产父母代存栏量1389万套，周环比-0.1%，同比+5%；相比今年年初+0.2%（数据来源：中国畜牧业协会）。②本周粤东区域周内价格微调、江苏区域周内价格上涨。本周粤东矮脚黄项周初价格13.5元/kg，周尾价格微调至13.4元/kg；本周江苏矮脚黄母鸡周初价格13.2元/kg，周尾价格上涨至13.6元/kg（数据来源：新牧网公众号）。③投资建议：供给端出清彻底，价格对需求边际变化敏感性高于供给。供给端，在产父母代存栏量处近5年低位，散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。需求端，消费有望在政策端推进下逐步改善，黄鸡作为肉类消费中的“可选消费”品种之一（差异化定位&消费场景），有望首先受益消费端回升带来的红利，其后续价格弹性表现可能超出此前市场预期。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

　　3）蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行！①引种受阻，苗价持续兑现。蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现，苗价有望继续保持高位。②本周蛋鸡苗价格高位震荡、鸡蛋价格继续下调。截至5月30日，主产区蛋鸡苗价格4.1元/羽，环比-1.2%、同比+14%；鸡蛋平均批发价格7.78元/kg，环比-1.6%、同比-16%（数据来源：wind）。③投资建议：引种受阻对供给实际影响或远超预期，重视产业链上的价格传导。标的上，基于苗价持续高位运行预期&公司高市占率（24年雏鸡苗市占率超20%）所带来的核心优势，建议关注【晓鸣股份】。

　　4.种植板块：粮食安全自主可控，生物育种战略地位进一步明确！1）在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。2）聚焦育种领域：①英国发布《基因技术（精准育种）法》实施条例，自2025年11月实施关于精准育种植物的管理条款。②韩国召开国家生物委员会会议，推进《大韩民国生物大转换战略》，强调生物技术创新。③我们认为，基因工程等生物技术已成各国抢占科技制高点、增强农业国际竞争力的战略重点；随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

　　5.后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争。1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比+2.6%/-1.6%、同比+23%/-26%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-4.8%/-3.6%/-13.6%、同比-14%/-7%/+16%；③南美白对虾：塘口均价环比-16.3%、同比-12%。本周除草鱼外，大部分水产品受疾病、市场供应充足、养户清塘等因素影响，价格呈现不同程度的下跌趋势。值得注意的是：当前受各种因素刺激水产品价格下跌，但草鱼、加州鲈、黄颡鱼等成鱼存塘占比较少，待疾病得到控制后，预计价格将迎来上涨空间。水产养殖/水产料历经2+年低谷，养殖饲料产能明显去化，24年以来鱼价整体趋势向上&消费政策持续刺激，预计今年多品种水产料景气有望进一步改善。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略，海大市占率加速提升。重视公司业绩持续兑现能力。2）动保板块：重视新赛道、新需求带来的新格局。①原料药价格：主流工厂停报挺价策略持续，市场库存有限，价格高位，贸易市场询采放缓。本周泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价分别为305（酒泰）/380/435元/kg，环比上周持平（数据来源：中国兽药饲料交易中心）。②投资逻辑：面对当前同质化竞争加剧的局面，动保企业面临巨大压力，急切寻求新突破口，多家动保企业纷纷布局新赛道+大单品，其中宠物动保产品受益于行业增量+国产替代，潜在增量空间较大；大单品上，如猫三联、猪瘟伪狂二联苗、猫传腹mRNA苗等有望为相关企业迎来定价权。此外，25年部分养殖企业盈利有望持续，免疫积极性或将持续保持，利好动保企业盈利持续。③标的：重点推荐：【科前生物】、【中牧股份】、【瑞普生物】，建议关注：【金河生物】、【回盛生物】、【普莱柯】、【生物股份】。

　　风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

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天风证券 陈潇,黄建霖,林毓鑫