本周宏观观察

    　　1.1 中美博弈暗流涌动，“进一步退半步”渐进式特征或为常态

    　　2025 年6 月5 日晚，中国国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，这是自今年1 月以来的首次元首直接沟通。此次通话历时约90 分钟，释放出阶段性缓和信号，但中美关系的结构性矛盾并未消解。从通话背景、核心诉求及后续展望来看，中方展现出高度战略定力，而美方迫于其内部经济与政治压力，展现出更迫切的需求，为双方后续博弈定下基调。

    　　此次通话的核心议题聚焦于经贸问题，中方重申推动中美关系重回正轨的前提是“落实日内瓦协议，撤销对中国实施的消极举措”，习近平主席强调中方始终严肃执行日内瓦共识，要求美方“实事求是看待进展”，停止对华单边措施，并明确反对美方在关税、留学生签证等问题上的反复。

    　　从成果来看，双方承诺继续落实好日内瓦共识，并同意尽快举行新一轮会谈，预计中美可能会在1-2 周内举行下一轮会谈。此外，习近平主席发出访华邀请，特朗普表态期待访问，为后续中美高层互动创造叙事空间。但需注意，目前美方尚未实质性取消对华科技围堵等限制，我国也保留稀土管制等反制措施，表明博弈本质仍是“以时间换空间”的权宜之计，中美关系的改善或呈现“进一步退半步”的渐进式特征，尚有很长的路要走，任何期待短期突破的线性思维都不符合大国博弈的基本逻辑。

    　　对于市场而言，此次通话短期内或能提振风险偏好。但中长期来看，全球市场需要适应中美博弈从明面上的“关税战”向基本面和供应链等“暗劲较量”的转变。

    　　1.2 中国央行月初“亮明牌”，流动性管理兼顾市场预期管理

    　　本周中国央行打破操作惯例，于6 月5 日提前公告次日开展1 万亿元3 个月期买断式逆回购操作，同时官网新设“各项工具流动性投放情况”专栏，系统性披露月度流动性投放数据。这一操作的时机选择与机制创新传递出多重政策信号。

    　　首先，本次月初的流动性投放一方面为对冲年终阶段性流动性压力，另一方面为配合财政发力。6 月份4 万亿元同业存单到期规模为历史峰值，叠加商业银行半年度监管考核带来的季节性资金需求，市场流动性缺口压力显著。央行选择3 个月期这一中期操作品种，既有效覆盖了关键时点的资金缺口，又避免了短期流动性工具的频繁滚动操作。更深层次看，此次操作时点洽为30 年期特别国债招标前夕，央行流动性释放为政府债券发行提供了稳定的环境。

    　　其次，此次操作的技术细节表明央行流动性管理兼顾了市场预期管理。买断式逆回购自2024 年10 月创设以来，操作公告惯例为月末汇总披露当月操作；本次改为操作前一日预告规模与期限，模式更趋透明化，有望提升政策传导效率。通过提前公布操作规模与期限，参与机构能够更准确地预判流动性状况，从而优化资产负债管理策略。配合新设立的流动性投放数据专栏，央行升级了信息披露体系，有助于稳定市场对未来流动性的预期，并降低政策实施过程中的摩擦成本。

    　　展望后续政策走向，鉴于月末资金缺口压力持续存在，不排除央行在6 月底前适时运用多种流动性管理工具予以应对。除常规的7 天期逆回购操作外，为有效延长流动性支持期限，央行亦可能考虑投放中长期限工具，例如适时开展6 个月期买断式逆回购或中期借贷便利（MLF）等操作。

    　　1.3 关税阴云与债务漩涡下，美国经济增长动能有所衰减

    　　本周美国多项经济数据走弱明显，劳动力市场与经济活动同步放缓。5 月ADP就业人数仅增长3.7 万人，创2023 年3 月以来的最低水平，同时初请失业金人数创下去年10 月5 日当周以来新高，表明美国就业市场正加速降温。同时，美国5 月制造业PMI 跌至49.9%，自2024 年6 月以来首次陷入萎缩区间，其中新订单分项大幅下滑，显示需求端正受成本上升的压制。美联储褐皮书进一步确认经济疲软态势，全美十二个辖区均报告经济活动下滑，且122 次提及“关税”对成本和供应链的冲击，凸显美国经济的内生增长动能正在持续弱化。

    　　疲软数据强化了市场对美联储降息的预期，随着经济放缓趋势的深化，9 月美联储降息概率正在提升。一方面，劳动力市场疲软和经济增长动能持续衰减可能迫使美联储调整降息节奏，另一方面，美国联邦债务已突破36 万亿美元，据纽约联储数据，按当前利率展期，2025 年美国国债利息支出将突破1.2 万亿美元，财政压力与经济失速风险或形成共振，倒逼货币政策宽松。

    　　在此背景下，黄金作为避险资产受到三重支撑，预计短期内走势偏向上行：首先，美国经济数据走弱直接推升避险需求与美联储降息预期，为金价提供短期支撑；其次，特朗普政府力推的《One Big Beautiful Bill》（OBBB）法案中的减税和提高政府债务上限条款或进一步加剧美国财政失衡，法案一旦落地，8-9 月美国政府或开启大规模　　发债，进一步削弱美元资产信用，并提升黄金吸引力。再次，美国政府政策不确定性加速“去美元化”进程，全球央行与机构增持黄金对冲货币信用重估。从中长期来看，我们认为本轮黄金强势的核心支撑仍未发生改变，美元信用货币地位已然撼动，全球多边格局将是大势，黄金作为投资组合长期战略资产配置的一部分仍具备配置价值。

    　　对于美元来说，OBBB 法案隐含的债务可持续性担忧，叠加特朗普政府贸易政策的反复性，加剧了美元信用折价，美元对负面数据的敏感度明显高于正面数据，导致美元短期内仍然承压，预计将延续偏弱震荡。同时，任何弱于预期的硬数据都有可能引发美元加速下行，需警惕美元“不对称”下行风险。