过去一周，消息面跌宕起伏，但债市保持定力，多头情绪占据上风。

    　　6 月3-7 日市场经历了等待中美高层通话，再到通话超预期落地的过程，通话过程顺利且有效，中美关系进一步回归正轨。理论上，市场风险偏好本应得到提升，从而对债市形成一定压制，但6 月5 日债市收益率不上反下，选择定价央行呵护的利多因素。

    　　央行提前续作万亿买断式回购，呵护跨季

    　　6 月5 日晚间，央行超预期调整了买断式回购公告形式，业务公告转为招标公告，且发布时间由月末大幅提前至月初，本轮开展1 万亿元3 个月的买断式逆回购操作。央行公告方式的转变，一方面或为提升公开市场操作信息的透明度，另一方面则是打消市场对跨季压力的担忧。下半月央行仍有MLF、潜在的6 个月买断式回购等操作储备，可根据实际跨季资金波动再做投放调整，跨季出现流动性大幅收敛的可能性或已不大。

    　　机构行为迎来双重利好

    　　一是大行连续在二级市场配置短债。这一行为变化也勾起市场对2024 年央行正式启动买债前的回忆，参考2024 年7-8 月情形，这可能是央行重启买债的信号（8 月），亦或是序曲（7 月）。

    　　二是4 月保费数据显示，长久期的寿险收入明显改善。且保费改善的趋势可能还会延续，进而有利于提升保险配置超长债，驱使国债30Y-10Y利差、30 年地方债与国债品种利差压缩。

    　　未来一周，市场变数或在中美新一轮的谈判结果

    我们倾向于或有两种可能性：第一种是谈判结果较为乐观，20%的芬太尼关税取消，对等关税维持10%。这一调整或促使长端利率形成下半年的利率高点，随着外贸压力缓和，下半年国内出台刺激型政策的概率将相应退坡，政府债的净供给压力也将更为可控，对债市是中期维度的利好。

    　　第二种可能性是谈判结果偏中性，抑或是没有额外的有效信息。此时，债市可能会继续沿着央行呵护资金面的路径发酵，但长端利率的下行空间依然有限，如10 年国债向下逼近1.60%时可能会遇到阻力。短期来看，长端利率若要突破前低，可能还需要额外因素共振，例如央行确定性重启买债、内需明显弱化等。

    　　短端行情明显起势，长端利率或突破窄幅震荡区间

    落脚至策略方面，抛开关税的不确定性，6 月可预见的利空因素不多，基本面数据可能喜忧参半，对利率方向的指示作用或暂时不强。近期随着短端行情明显起势，长端利率可能也会突破窄幅震荡的区间，可考虑再度博弈久期品种带来的超额收益。若对债市短期波动仍存担忧，可配置超长地方债、长久期农发债、口行债等相对“迟钝”的品种。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。